事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入28.7 亿元，同比增长32.7%，归母净利润2.5 亿元，同比增长64.8%，符合业绩预告范围；其中，2025 年Q4，公司实现营收7.9 亿元，同比增长0.01%，环比下降3.8%，归母净利润0.7 亿元，同比下降13.3%，环比增长30.4%。

点评：

营收快速增长，盈利水平稳健：2025 年，公司营业收入和归母净利润同比提升明显，主要受电力电子装置及储能温控产品销量快速增长影响；公司期间费用管控得当，盈利水平整体稳健，毛利率为22.3%，同比提升0.3pct，或因产品结构及国内行业竞争较大影响，公司境外毛利率保持35.5%的高位水平，随着海外营收占比逐步提升，毛利率有望逐步抬升；归母净利率为8.8%，同比提升1.7pct，主要受期间费率（为12.5%）同比下降1.3pct 影响。2025 年Q4，公司营收边际增速下滑，但毛利率环比提升2.2pct，带动单季度归母净利润环比增长30.4%。

储能温控收入高速增长，产品出海进程加快：2025 年，分行业看，公司电力电子装置温控产品实现营收19.8 亿元，同比增长36.2%，数控装备温控产品实现营收7.9 亿元，同比增长21.4%，其中，公司在下游储能温控领域的营业收入约为16.9 亿元，同比增长约43%，贡献显著；分区域看，公司海外实现营收2.8亿元，同比增长269.9%，在营收中占比9.6%，同比提升6.2pct，主要因储能出海进程加快带动海外收入占比逐年提升；境内实现营收25.9 亿元，同比增长24.3%，毛利率为20.9%，同比下降0.6pct。

加速拓展数据中心液冷业务，积极培育第二增长极：在数据中心领域，公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。同时公司也配备了Mini 风墙、冷冻水风冷背板产品等风冷产品，以满足不同数据中心的冷却需求。目前公司已拓展了科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。

盈利预测、估值与评级：考虑公司国内毛利率整体承压，数据中心业务订单拓展仍需观察，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为4.1、5.9 亿元（分别下调9.6%、2.1%），新增公司28 年归母净利润预测为8.6 亿元，当前股价对应26-28年PE 为32/22/15 倍。考虑到公司持续开拓储能、数据中心温控等多行业，液冷渗透率持续提升，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：数据中心及储能等下游行业发展不及预期，行业竞争加剧等风险。