2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入27.88 亿元，同比+39.0%；归母净利润1.23亿元，同比+15.3%。业绩符合我们预期。分季度看，1-4Q24 分别实现收入5.29/5.48/7.12/9.99 亿元，分别同比+8.7%/-0.4%/+37.8%/+120.8%；分别实现归母净利润0.21/0.35/0.27/0.40 亿元，分别同比+55.1%/-11.7%/-37.7%/+269.7%。4Q24 业绩环比加速增长。

发展趋势

1、渠道库存去化完成，业绩拐点向上。2024 年收入同增39%，主要得益于下游渠道库存去化完成，客户恢复下单，分产品看：2024 年儿童车/成人车/电助力车/配件收入分别同比+57.9%/+39.2%/-7.6%/+35.83%，自行车整车销量同比增长31.3%，分销售模式看，2024 年OBM/ODM/贸易模式收入分别同增27.6%/37.1%/44.6%，自主品牌延续高增，ODM 及贸易模式在下游补库带动下实现高速增长。

2、盈利能力有所下滑。公司2024 年毛利率同比-1.4ppt 至13.6%，其中4Q24 毛利率同比-2.2ppt 至13.5%，我们认为盈利能力主要受ODM、贸易模式占比提升带来的收入结构变化影响。公司2024 年期间费用率同比-1.5ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.5/-0.4/-0.2/-0.4ppt至6.9%/1.2%/-1.2%/1.1%。2024 年归母净利率同比-0.9ppt 至4.4%。

3、2025 年收入有望延续修复趋势，关注美国关税政策影响。2024 年三季度以来，欧洲等地区下游渠道库存去化逐步完成，客户恢复下单，公司业绩迎来拐点，四季度加速增长。我们认为全球降息背景下，海外消费需求有望相对稳健，2025 年下游客户补库或仍将持续，公司收入有望延续快速修复趋势。目前美国对中国进口商品加征高额关税，我们估算公司美国收入占比低于20%，且主要为跨境电商业务，公司具备自主定价权，关税成本对公司整体业绩影响相对有限。

盈利预测与估值

欧洲等地区客户订单快速恢复，上调2025 年收入预测29%至32.87 亿元，但考虑美国关税政策影响，维持2025 年净利润预测不变，同时引入2026年盈利预测，我们预计公司2026 年净利润为1.68 亿元，当前股价对应2025/2026 年分别22/20 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值年份切换及公司业绩改善趋势显著，上调目标价33%至16.00 元，对应2025/2026 年25/22 倍P/E，较当前股价有13%的上行空间。

风险

国际贸易政策及汇率变化，行业竞争加剧，下游需求低于预期。