业绩回顾

2025 年业绩低于我们预期

公司发布2025 年业绩：收入33.61 亿元，同比+20.5%；归母净利润1.48 亿元，同比+20.6%。因关税、汇率、股权激励费用支付等因素影响，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q25 分别实现收入6.90/8.09/8.70/9.91 亿元，分别同比+30.4%/+47.8%/+22.2%/-0.8%；分别实现归母净利润0.41/0.46/0.42/0.19 亿元，分别同比+90.0%/+33.9%/+58.9%/-53.4%。

1Q26 公司实现收入/归母净利润7.47/0.17 亿元，分别同比+8.3%/-58.2%，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、2025 年收入延续高增，业务结构优化。2025 年公司收入同比+20.54%，分产品看，成人自行车、儿童自行车、助力电动自行车、配件收入分别同比增长29.5%/7.7%/9.0%/21.8%，我们预计在产品结构及地区结构优化下保持量价齐升趋势。分业务模式看，2025 年OBM/ ODM/OEM+贸易模式收入分别同比增长27.2%/12.7%/24.9%，OBM 占比提升1.1ppt 至20.8%。

2、毛利率企稳回升。公司2025 年/1Q26 毛利率分别同增0.4ppt/0.7ppt 至14.0%/13.7%，业务结构优化下盈利能力有所提升。费用方面，公司2025 年期间费用率同比+1.1ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.8/+0.0ppt 至7.0%/1.4%/-0.5%/1.1%。2025 年归母净利率同比持平在4.4%。

3、看好天津工厂产能爬坡带动收入增长及盈利提升。公司天津工厂已于2025 年投产，主要生产高端成人自行车及电助力车，我们认为伴随天津工厂产能的爬坡，公司产品竞争力有望进一步强化，带动规模的持续增长，且自产比例的提升有望带动公司盈利能力改善。

盈利预测与估值

考虑美国关税、汇率影响，下调26/27 年利润预测14%/16%至1.73/2.07 亿元，当前股价对应26/27 年19/16 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价17%至20.0 元，对应26/27 年27/22 倍P/E，较当前股价有44%的上行空间。

风险

海外市场需求波动，国际贸易政策变化，行业竞争加剧，汇率波动。