2025 年4 月24 日，欢乐家发布2025 年一季报。

投资要点

渠道结构调整叠加成本上涨，盈利能力承压

高基数致收入同比承压，成本增长叠加渠道结构变化致利润同比下降。2025Q1 总营收/归母净利润分别为4.49/0.34 亿元，分别同比-19%/-58%。低毛利渠道拓展叠加原材料成本上升，盈利能力承压。2025Q1 毛利率/净利率分别为31%/8%，分别同比-7.3/-7.3pcts。费用绝对额同比下降，收入同减致费率提升。2025Q1 销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.1/+1.5pcts。原料采购时间差异叠加椰子备货预付款增加，经营净现金流负值扩大。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-0.68/4.39 亿元，其中，2024Q1 经营净现金流为-0.40 亿元，销售回款同比-15%。截至2025Q1 末，公司合同负债0.62 亿元（环比-0.26 亿元）。

零食渠道稳健开拓，期待渠道改革成效

产品方面，2025Q1 椰汁饮料/水果罐头营收分别为2.28/1.55亿元， 分别同减14.61%/16.80% ； 营收占比分别为50.78%/34.52%，分别同比+2.32/-3.23pcts。椰汁饮料占比持续提升，同时公司对椰子水系列产品进行品牌换新。渠道方面，公司根据市场变化打造不同区域的差异化渠道策略，积极开拓零食专营渠道，2025Q1 零食渠道收入为0.46 亿元。

盈利预测

我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，根据一季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 为0.38/0.45/0.52（前值为0.38/0.46/0.53）元，当前股价对应PE 分别为37/31/27 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。