事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入4.49 亿元，同比-18.52%，实现归母净利润0.34 亿元，同比-58.27%，实现扣非归母净利润0.33，同比-59.49%。此外，公司公告《关于聘任高级管理人员的公告》，董事会同意聘任吕建亮先生为公司副总裁。

25Q1 椰汁罐头产品均有所承压。25Q1 分产品来看，椰子汁饮料产品收入为2.28 亿元，同比-14.6%；水果罐头产品收入为1.55 亿元，同比-25.5%。我们判断，公司椰汁和罐头产品收入同比下滑主要受到消费大环境及自身渠道调整的影响。

受原材料价格与业务结构影响，毛利率出现下滑，费用投放已逐步优化。

25Q1 公司实现毛利率/归母净利率分别31.38%/7.63%，分别同比-7.32/-7.27pct。公司毛利率同比大幅下滑，主要系：1）受部分水果原料减产及供需关系的影响，部分原料成本有所上涨；2）公司积极开拓零食专营连锁渠道及原料销售业务，该渠道及业务毛利率相对偏低。费用端看，25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别13.09%/6.84%/0.26%/0.15%，分别同比+0.14/+1.53/+0.37/-0.03pct。从绝对值看，25Q1 公司销售费用已实现同比环比减少，公司将继续进行渠道精耕和精细化管理，根据不同市场情况制定不同的销售策略，结合公司战略及销售规划更有针对性地进行投入。

此外，公司经营活动产生的现金流量净额为-6770.63 万元，同比有所下降，主要系采购付款的时间性差异及受椰子原料市场供需关系影响，增加备货预付款。

25 年“主动求变”，继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，引进销售高管持续进行渠道改革，期待成效逐步显现。公司4 月25 日公告，聘任吕建亮先生为公司副总裁，吕先生曾任桂林西麦食品股份有限公司董事长特别助理、厦门银鹭食品集团有限公司首席增长官、副总经理等职务，吕先生在快消品销售方面具有丰富的经验，我们预计吕建亮先生将在销售端赋能公司，助力实现渠道变革。在销售端，公司将以“主动求变”的姿态，根据营销业务和市场变化因地制宜拟定不同区域的渠道策略，适时、适度的优化营销业务组织架构和绩效体系，打造高效执行团队，提升管理效能和运营效率；在产品端，公司持续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头推出减糖版等新品，增加果杯的产品包装，椰子水实现品牌换新，拓宽产品价格带，不断研发新品。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入20.22/22.72/25.39 亿元，同比+9.03%/+12.35%/+11.76%，分别实现归母净利润1.57/1.87/2.20 亿元，同比+6.46%/+18.94%/+17.99%，EPS 分别为0.36/0.43/0.50 元/股，对应PE 为39X/33X/28X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新产品拓展不及预期，渠道开拓不及预期、改革不及预期等