2025 年8 月26 日，欢乐家发布2025 年半年报。2025H1 总营收7.48 亿元（同减21%），归母净利润0.19 亿元（同减77%），扣非净利润0.16 亿元（同减80%）；其中2025Q2 总营收2.99 亿元（同减24%），归母净亏损0.16 亿元（同比由盈转亏），扣非净亏损0.17 亿元（同比由盈转亏）。利润下滑主要系受原料成本高涨及产品与渠道结构变化影响所致。

投资要点

开展营销改革，业绩短期承压

2025Q2 公司毛利率同减5pct 至26.73%，主要系原材料成本大幅上涨，以及公司产品、渠道结构变化，低毛利业务收入占比提高所致；销售费用率同减3pct 至17.89%，主要系公司开展营销改革，电商促销费、代言费与广宣品物料投入减少所致；管理费用率同增3pct 至10.46%，主要系收入下滑使单位费用成本升高所致，费用绝对值增长相对平缓；净利率同减5pct 至-5.26%。公司正处于营销改革初期，营销业务出现一定波动，致使业绩短期承压。

成本上涨扰动毛利，椰子水新品培育进行时饮料产品来看，2025H1 公司椰子汁饮料/其他饮料收入分别同减20%/34%至3.62/0.55 亿元，主要系公司渠道变革营销承压，同时新品椰子水尚处于培育期，短期对营收贡献有限；椰子汁毛利率同减9pct 至34.04%，主要系椰子类成本上涨超30%挤占毛利。罐头产品来看，2025H1 公司水果罐头/其他罐头收入分别同减24%/27%至2.76/0.13 亿元，水果罐头毛利率同减3pct 至27.60%，同样系原料草莓肉成本同增超30%扰动毛利。上半年，公司对椰子水系列产品品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价格带进一步拓宽，待新品培育趋于成熟有望为公司贡献增量。

新兴渠道实现突破，多措并举改善业绩

分渠道看，2025H1 公司经销模式收入同减30%至5.61 亿元，经销商较年初净减少511 家至1725 家，较去年同期减少11%，主要系公司深化营销改革，优化组织架构与绩效体系；直营及其他模式收入同增45%至1.09 亿元，主要系公司积极　　拓展新兴渠道，上半年水果罐头与椰子汁饮料成功进入部分头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收0.88 亿元；代销模式收入同增2%至0.36 亿元。下半年，公司加速渠道优化升级，加强流通与餐饮渠道开拓，为迎接节日旺季提前部署铺货、陈列、网点消费推动等市场工作，并进一步开展海外椰子加工项目建设及初加工销售业务，多措并举改善业绩。

盈利预测

面对市场挑战，公司主动求变，积极推动营销系统性改革，基于市场反馈进行品牌换新与产品创新，并加速新兴渠道拓展，多举措进展明确并取得一定突破，持续关注业绩改善节奏。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.18/0.24/0.31 元（前值为0.38/0.45/0.52），当前股价对应PE 分别为108/83/65 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、营销改革不及预期、新品推广不及预期。