事件：公司发布25 年半年报。25H1，公司实现营收/归母净利润1156.82/17.56亿元，同比+5.67%/+60.07%，基本EPS 为0.32 元。25Q2，公司实现营收/归母净利润566.03/7.74 亿元，同比+8.43%/+260.96%。

销量增长叠加成本下降，助力业绩同比高增。25H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技业务收入为715.51/431.79 亿元，同比+2.69%/+10.81%。原因是厨房产品及饲料原料销量同比上升，带动收入上行。销量方面，25H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别销售1187/1468 万吨，同比+4.37%/+21.02%。厨房食品销量增长的原因是销售渠道和网络的持续拓展；新工厂产能释放。饲料原料业务销量增长的原因是下游养殖业需求良好、饲料原料销售渠道优势。售价方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销售均价为6027.90/2941.76（元/吨），同比-1.61%/-8.43%。两大业务销售均价下降的原因是原材料价格同比下降。利润方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务单吨毛利为462.02/125.27 元，同比+9.95%/ 284.34%，厨房食品利润上行原因是原材料价格下降及良好的原料采购和产品营销策略；饲料原料业务利润上行原因是部分时间国内大豆供应偏紧，原料采购及产品销售节奏较好，叠加下游需求良好，大豆压榨利润上升。

毛利率明显改善，期间费用率小幅下降。25H1/25Q2 公司毛利率分别为6.53%/6.24%，同比+1.63pct/+1.59pct。25H1 及25Q2 毛利率同比改善的原因是成本下行明显。25H1/25Q2 公司期间费用率为4.55%/4.53%，同比-0.06pct/-0.29pct。

25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/1.61%/0.10%/0.14%，同比-0.03pct/-0.05pct/持平/+0.02pct。公司各项费用率同比总体稳定，销售及管理费用率小幅下降，原因是收入提升摊薄费用支出。

投资建议：根据25H1 经营情况，我们小幅上调盈利预测，预计25~27 年归母净利润为33.08/35.36/42.16 亿元，同比+32.2%/+6.9%/+19.2%，对应PE 为52/48/41 倍。公司产品销量稳步提升，龙头地位稳固，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等