1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩，收入同比+6.2%至1,228.5 亿元，归母净利同比+30.7%至22.9 亿元。其中2Q26 营收实现573.2 亿元，同比+1.3%，归母净利同比+5.0%至8.1 亿元，符合我们预期。

发展趋势

1、各业务销量保持稳健增长，结构优化支撑厨房食品均价提升。我们认为，1）厨房食品：1H26 实现营收774.2 亿元，同比+8.2%，其中销量/均价同比分别+4.8%/+3.3%，油米面产品在各渠道销量均有所增长，主因公司持续优化产品结构、拓展销售渠道；2）饲料原料及油脂科技：1H26 年实现营收445.1 亿元，同比+3.1%，其中销量/均价同比分别+3.1%/持平，主因下游养殖市场需求良好支撑饲料原料销量。

2、毛利率小幅下滑，费用率边际改善。我们认为，1）毛利端：

公司1H26/2Q26 毛利率同比-0.2/-0.5ppt 至6%/5.5%，其中1H26 厨房食品/饲料原料及油脂科技毛利率同比-0.5/+0.1ppt 至7.2%/4.4%。得益于良好原料采购节奏，油脂科技业务利润同比实现较好增长；2）费用端：公司1H26 销售/管理/财务费用率同比-0.1/-0.1/-0.03ppt 至2.6%/1.5%/0.1%；3）其他：公司1H26实现投资收益5.6 亿元，同比增加4 亿元，主要来自于转让两家参股公司50%股权，该交易实现归母净利2.6 亿元。综合影响下，公司1H26/2Q26 净利率同比+0.35ppt/持平至1.9%/1.4%。

3、我们看好公司短期盈利能力修复，长期央厨布局的广阔发展前景。我们认为，1）短期：据iFinD，1H26 CBOT 大豆均价同比过去三年中枢-4%，原料价格低位震荡，公司盈利能力有望趋势修复；2）中长期：公司持续推进央厨建设，发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势，打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测与跑赢行业评级不变，当前股价对应26/27 年33/29 倍P/E。基于市场风格偏好变化，下调目标价18%至33元，对应26/27 年42/37 倍P/E，存在27%上行空间。

风险

原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；竞争加剧。