基本面：驱动电源新锐，植物照明带来业绩爆发。公司成立于2011 年，成立以来深耕中大功率LED 驱动电源，产品涵盖10W-760W 区间的范围，下游覆盖植物照明、海内外户外照明、工业照明、景观亮化等市场主流应用领域，公司在董事长&总经理一主内一主外的配合下带领公司2016-2020 年营收复合增速70%，归母净利润复合增速为111%， 2021 年上半年营收取得5.54 亿元，同比增加106%，归母净利润为0.7 亿，同比增加79%，主要是公司2018 年布局的植物照明2021年继续突破，其中植物照明占比40%成为新引擎。

驱动电源：市场规模百亿，植物照明复合增速34%。LED 驱动电源是将外界一次电能转换为LED 所需二次电能，是影响LED 照明灯具可靠性的重要部件，一般占整灯成本占比约20%-30%，根据GGII 预计到2021 年中国LED 驱动电源的市场需求规模有望达到384 亿元的规模，但我们看到植物照明成为主要的增长带动，主要植物照明通过智能控制调节光谱、光强、光周期等都影响着植物的生长发育，且LED 照明取代传统照明成为主流，根据Frost & Sullivan 的统计数据，预计未来LED 植物补光灯设备2020-2024 年的年复合增长率约为34.0%。

成长空间大，崧盛具备技术、客户、经验等优势。LED 大功率驱动电源作为LED驱动电源的重要的细分应用，因为其具有较高的技术壁垒、品牌壁垒和产品认证壁垒，市场整体分散但头部供应商相对集中，如明纬、英飞特、崧盛股份等，我们根据崧盛股份2020 年营收预测公司在国内驱动电源市场市占率2%左右，成长空间大，另外公司于2018 年前瞻性进行了植物照明LED 驱动电源产品的研发布局，自主掌握LED 驱动电源的恒功率驱动技术、多功能的调光技术、雷击浪涌抑制技术、可编程技术等多项核心技术，同时在研发、产品质量认证以及生产制造、客户资源等具备较强优势，如绑定中科三安等后续有望带来持续拉动。

估值及预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为11.78、16.51、21.78亿元，归母净利润分别1.76、2.55、3.33 亿元，同比增长76%、46%、30%，对应2021-2023 年PE 分别为39、27、21，综合考虑公司受益植物照明带来的弹性（占比最高）以及产品&客户等带来的优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：植物照明等市场不及预期风险；原材料波动风险；行业空间测算偏差风险；研报信息更新不及时风险；募投项目进展不及预期风险。