事件：公司发布2 025 一季报。25Q1 收入实现 7.20 亿元（同比+66.5%），归母净利润实现1.52 亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润实现1.46 亿元（同比+34.2%）。我们预计核心客户非美地区扩张&新客户加速放量共驱收入高增；表观利润增速较弱主要系股份支付&可转债费用增加、海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足。

客户结构优化，新客户加速放量。我们预计25Q1 公司核心客户依托资金&渠道&营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户亦在Q1 呈现稳健增长态势。

新客户Q1 产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长。展望未来，海外保温杯赛道高景气延续，且公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构，我们预计Q2 订单延续高增（出货节奏或略受扰动），盈利能力受关税影响环比预计保持稳定。

全球布局深化，产能高速扩张。2016-2023 年美国保温杯进口中，我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此我们认为整体关税风险可控。2024 年公司产销量已超6000 万只，越南1350 万只项目已于24 年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。

盈利能力短暂承压，费用投放稳定。2025Q1 公司毛利率 33.9%（（ 同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为9.5%（同比+2.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct）。

现金流&营运能力表现优异。2025Q1 公司经营性现金流为1.79 亿元（同比+0.88亿元）。截至2025Q1 末公司存货周转天数80.15 天（同比+15.74 天）、应收账款周转天数46.90 天（同比+12.91 天）、应付账款周转天数63.56 天（同比+7.14天）。

盈利预测：我们预计2025-2027 年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5 亿元，对应PE 估值分别为12.4X、10.3X、8.5X。

风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。