事件描述

公司2025Q1 实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非净利润7.20/1.52/1.46 亿元， 同增67%/41%/34%。

事件评论

收入端：2025Q1 收入实现高增，环比提速，估计新老客户均有不错贡献。

2024 年公司第一大客户PMI 实现收入24.72 亿元，同增64%，估计2025Q1 PMI 高增趋势延续。Stanley 持续拓展非北美市场，此外公司新切入客户有望贡献不错收入增量。

利润端：2025Q1 毛利率环比改善，越南基地加快爬坡。

2025Q1 公司计提可转债债息和股权激励费用、叠加汇兑损失，部分影响公司利润表现。

若还原上述影响，估计Q1 经营利润同比增速更快。2025Q1 毛利率同比-4.8pcts 至33.9%，其中估计仍主要受越南以及国内新工厂爬坡影响；毛利率环比+0.6pct，估计越南基地产能利用率有所提升。销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.2/+0.9/+1.5pcts，其中研发费用率同比提升主因公司加大研发力度，财务费用率同比提升主因汇兑损失增加以及计提可转债债息。

高端潮流保温杯加价倍率较高、客户全球化销售趋势&公司全球化产能布局有望减弱关税影响。公司积极推进越南子公司的生产建设，旨在提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同。目前公司越南基地一期1350 万只已建成满产，越南二期加快建设。公司产品出厂价至终端零售价加价倍率较高，客户全球化趋势（Stanley 非北美订单发货比例持续提升）&公司全球化产能有望减弱关税影响。此外，公司重视研发投入，公司2024年研发投入9236 万元，同比增长37.85%，研发人员数量438 人，同比增长73.81%。

公司重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯、碳纤维材质匹克球拍等，旨在扩充产品品类和提升产品竞争力。

近期发布回购方案，彰显公司长期发展信心。4 月中旬公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司部分股份方案的公告》，拟通过集中竞价交易方式以不超过139.86 元/股价格回购57-114 万股（占公司总股本的0.55%-1.10%），用于未来实施股权激励计划。此前，公司发布限制性股票激励计划，彰显增长信心，公司层面业绩考核目标为：以2023 年为基数，2024-2026 年营业收入或归母净利润增长率分别不低于50%/80%/120%。本次激励意在深化公司大客户战略、加强越南生产基地全球化布局、提高公司的服务能力、扩大公司产品在国际市场的竞争优势。

公司伴随新老客户增长持续放量带动公司收入整体延续不错增长，关税政策具不确定性，但公司客户全球化趋势&公司全球化产能有望减弱关税影响。预计公司2025-2026 年实现归母净利润9/11 亿元，对应PE 11/9X。

风险提示

1、公司产能扩张不及预期；

2、客户销售情况不及预期。