事件描述

公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润18.29/3.68/3.54 亿元，同比-8%/-31%/-33%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.30/0.63/0.59 亿元，同比-48%/-71%/-72%。

事件评论

单Q3 收入同比下降48%，主要受美国关税导致的产能切换影响以及部分客户经营策略调整影响，当前越南订单量逐步增加，预期Q4 有望改善。Q3 收入下降主要受美国对中国加征关税政策影响，部分客户订单需由越南产能交付，相关订单转移及产品认证测试过程导致订单交付节奏阶段性延迟。且因此前关税政策的不确定，部分客户的市场策略发生改变，有阶段性去库存。下游客户订单持续修复，预期Q4 有望环比改善。

受收入下降影响，Q3 盈利能力承压，后续伴随订单改善盈利也有望同步修复。单Q3 毛利率同比下降13.5pcts，归母/扣非净利率同比下降11.4/12.3pcts，毛利率同比下降主因收入下降导致的规模效应减弱，是导致净利率下降的核心原因，单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.7/+1.3/-0.3pcts。后续伴随订单的改善，盈利也有望随之修复。

公司在高端保温杯市场的制造优势，以及越南产能优势显著。保温杯高端化趋势延续，而高端保温杯品牌对于产品的保温性能、稳定性、表面处理技术等要求会更高，嘉益在此方面的制造优势显著。此外，公司在越南的产能一二期均已投产，产能规模大，正快速提升产能利用率和生产效率，产能优势显著。从设备与工艺水平来看，越南各生产车间的设备配置程度已与中国基地相当，且越南基地具备完整的生产流程能力，部分此前在国内需委外的工序均已实现自制。越南原材料采购的本地化率已经达到较高水平，主要原材料如不锈钢、硅胶、包装物、模具等均可在当地采购。

非美区域、新客户和新品类有望驱动公司成长。非美地区保温杯潮流趋势扩散，Stanley非美区域保持高速增长，预计Stanley 非美市场发货占比较去年已有所提升。新客户方面：公司去年底开始拓展保温杯品牌新客户，今年已有部分新客户储备，有望贡献后续增长。新品类方面，公司在积极研发和开拓新品类布局，公司重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等。

看好公司在保温杯高端化市场的制造和海外产能优势，且开拓新客户和新品类布局长期成长。预计2025-2027 年归母净利润为5.0、6.8、8.3 亿元，对应PE 为17、12、10X。

且预计公司将维持较高的分红比例，今年公司发布了2025 年中期分红，增加了分红频次，中期公司共派发现金红利1.44 亿元，每股股利1.0 元（含税），对应2025H1 归母净利润比例为47%。

风险提示

1、公司产能扩张不及预期；

2、客户销售情况不及预期。