公司发布23 年年报及24 年一季报

24Q1 收入2.8 亿，同减11%；归母净利0.2 亿，同增65%；扣非归母净利0.2 亿，同增86%； 23A 公司收入11 亿，同减9%，归母净利0.2 亿，同增147%；扣非归母净利0.2 亿，同增136%；其中23Q4 收入2.8 亿，同减19%，归母净利-0.07 亿，扣非归母净利-0.08 亿。

公司2023 年拟派发现金红利2014 万元（含税），分红率100%；分产品看，23A 婴儿护理产品收入3.9 亿，同减26%，毛利率18.3%，同增6pct；成人护理产品5.7 亿，同增6%；毛利率16%，同增3pct；宠物护理产品0.9 亿，同减8%，毛利率19.5%，同增15.7pct。

分地区，23A 外销4.7 亿，同减21%，毛利率19.4%，同增8pct；内销6.1亿，同增4%，毛利率16.3%，同增2pct。

分模式，23A 自有品牌收入4.9 亿（占45%），同增10%，毛利率16.6%，同增2pct；ODM5.6 亿（占52%），同减22%，毛利率17.3%，同增7pct。

公司24Q1 毛利率20%，同增约4pct，净利率6%，同增约3pct。

销售渠道优势逐步释放

公司加大国内线上、线下布局，完善电商平台、内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商和新兴渠道建设，完善抖快布局；线下加快全国拓展，除经销商、直营零售、KA 等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。

国际市场方面，与欧洲、韩国等多个国家地区达成战略合作，拓展公司自主品牌的国际化拓展合作业务，开启自主品牌出海新征程。

ODM 方面注重与客户的战略性共赢。公司凭借国际标准的产品品质，并通过不断优化产品解决方案，维系了一批稳定的优质ODM 客户，在行业内具有较强的客户优势。公司选择具有战略合作意义的ODM 业务客户培养，将持续开发新产品、开拓新客户，减少出生率下降带来的市场影响。

生产体系高质保供，经营持续降本增效

公司依托国际先进的专业化生产设备和工艺技术，产品生产线丰富，自动化程度较高。公司供应链降本增效成果显著，有效提升了公司毛利率水平。

基于原材料行情趋势，公司适时价格沟通、锁价锁量、按月调整分配供应商采购比例；老材料寻找新供应商开发备选及成本优化、老供应商新材料替代开发、老供应商老材料备选成本优化。

此外，目前常用物料除绒毛浆、包材外，其他通用国产原材料执行创新仓库运行模式，减少公司原材料库存，提高库存周转；同时通过仓库安全库存监管，确保通用物料供应保障。

更新盈利预测，维持“买入”评级

公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等。公司坚持“自主品牌＋ODM”双轮驱动发展模式，将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，以产品研发和用户为导向，拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点，满足市场需求。考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为0.45/0.56/0.69 亿元（24-25 年前值为1.06/1.21 亿元），EPS 分别为0.16/0.21/0.25 元/股，对应PE 分别为56/44/36x。

风险提示：婴儿出生率下降风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。