公司事件：百洋医药发布2024 年中期业绩公告，2024 上半年实现营收35.9 亿元（同比-1.1%）；归母净利润3.7 亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7 亿元（同比+27.2%）；24Q2 单季度实现营收19.3 亿元（同比-0.8%）；归母净利润2.0 亿元（同比+12.6%），扣非归母净利润2.1 亿元（同比+24.5%）。

Q2 品牌运营业务超20%增长，核心品种同样保持较好增速。24H1 品牌运营业务实现收入22.8亿元（同比+11.9%），单Q2 收入13.6 亿元（同比+约21%），较Q1 显著加速。其中公司几个核心品种增长较快：1）主力品种迪巧收入10.5 亿元（同比+20.3%），占品牌运营业务的46.2%；还原两票制后实现收入11.1 亿元（同比+21.1%）；2）海露收入3.3 亿元（同比+24.2%）；3）安斯泰来系列收入2.9 亿元（同比+64.2%）；还原两票制后实现收入3.8 亿元（同比+45.1%）；4）纽特舒玛收入0.58 亿元（同比+37.1%）。

创新医疗器械矩阵持续推进，打开长期成长空间。1）人工心脏：同心医疗全磁悬浮人工心脏已经在超60 家医院开展植入手术，超过300 例心衰患者获益。2）核药：我国核医学领域首个自主研发的1 类创新药99mTc-3PRGD2 已在中国完成Ⅲ期临床试验，正处于上市申报阶段。3）心飞碟家用心电仪与超声用电磁定位穿刺引导设备均已迈入商业化应用。

批发配送业务规模继续压缩，对公司表观整体收入影响较大。公司持续聚焦品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，24H1 批发配送业务收入11.1 亿元、下滑21%，对公司表观整体收入影响较大。零售业务实现收入1.9 亿元（+7.72%）。

品牌运营毛利率基本持平，费用管控良好。24H1 品牌运营毛利率44.1%，与去年同期基本持平。

费用管控良好，销售/管理/财务费用率分别为14.4%/2.7%/0.8%（-0.1/-0.3/+0.1 pct）。经营性现金流3.5 亿元（+17.2%），与净利润水平接近。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.5 亿元、10.8 亿元、13.5 亿元，增速分别为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的PE 分别为14X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。