核心观点

事件：公司25 年前三季度实现收入56.3 亿元（同比-8.4%），归母净利润4.8 亿元（同比-25.7%）。单季度来看，25Q3 实现收入18.8 亿元（环比-1.8%），归母净利润3.1 亿元（环比+301.0%），单三季度业绩改善明显。

聚焦品牌运营业务，迪巧速节催生新动能。分板块看，25 年前三季度核心业务品牌运营实现营收41.0 亿元（同比-0.8%），基本持平；批发配送营收12.1 亿元（同比-28.9%），继续主动压缩低毛利率业务规模；零售业务营收3.0 亿元（同比+2.8%），保持稳定。从业务结构看，公司将进一步聚焦品牌运营业务。值得注意的是，今年9 月公司首次推出迪巧速节液体氨糖钙，依靠特有制剂混合技术，科学配比“氨糖+钙+VD3”，在生物利用度达到传统氨糖约3 倍的同时，还不易引发肠胃不适，适宜长期服用。对比来看，迪巧速节精准对接中老年及吞咽敏感人群需求，解决传统氨糖产品片大难吞、易引发肠胃反应、养护效果不足等痛点，依托迪巧连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一的品牌优势，有望带来新增长动能。

ZAP-X 商业化进展顺利，国产在即。10 月底，公司首家脑肿瘤精准放疗中心签约落地，将ZAP-X 引入北京大学国际医院，放疗商业化进展顺利；此外，位于北京临空经济区的百洋高端制造产业化基地将于25 年底启用，未来将成为ZAP-X全球生产供应中心，ZAP-X 国产化进程再提速。

放疗设备全产业链布局，新曲线可期。目前，公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布局，覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景。体部放疗领域，公司孵化的创新企业华科先锋自研中国首台4Π智能机器人放疗系统已进入临床试验阶段；心脏放疗领域，公司将立体定向放疗技术应用心律失常治疗，有望开创无创心律失常治疗全新模式。综上，公司生态布局完整，新曲线可期。

盈利预测与投资建议

根据公司2025 年三季报，我们维持2025-2027 年每股收益分别为0.91/1.53/1.96元，根据可比公司维持给予26 年20 倍PE，对应目标价30.60 元，维持“买入”评级。

风险提示

创新药械商业化不及预期对估值造成影响、品牌运营业务集中、政策、市场竞争加剧等风险