事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入56.27 亿元，同比-8.41%；归母净利润4.76 亿元，同比-25.67%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比-32.87%。其中2025Q3，公司实现收入18.76 亿元，同比-12.85%；归母净利润3.13 亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比-3.01%。

品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩。2025 年前三季度，公司核心业务品牌运营实现收入41.01 亿元，同比基本持平，还原两票制业务后，品牌运营实现收入49.79 亿元，同比增长11.08%；批发配送业务实现收入12.11 亿元，同比下降28.85%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模；零售业务实现营业收入2.97 亿元，同比增长2.81%。单三季度公司归母净利润增长较快，主要系公司持有的华昊中天、北海康成等股票公允价值变动损益。

持续加大创新投入，静待创新药械开花结果。公司近年来不断加大对创新产品的引进。

在创新器械领域，公司获得了全球放疗技术引领者ZAP Surgical Systems, Inc.核心产品ZAP-X 火星舟放射外科机器人在中国的商业化权益，并推动在国内打造放疗设备的全球生产基地。在创新药领域，公司获得了北京华昊中天生物医药股份有限公司的全新一代微管抑制剂化疗药物—优替德隆的中国大陆地区商业化权益。此外，公司还锁定了中国首个自主创新研制的核医学创新药锝[99mTc]肼基烟酰胺聚乙二醇双环RGD 肽注射液的中国大陆地区商业化权益，以及中山莱博瑞辰生物医药有限公司一款治疗骨坏死的全球首创创新药RAB001 的中国大陆地区商业化权益。

盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，预计2025-2027 年公司实现营业收入80.34、89.75、92.71 亿元（2025-2026 年预测前值为88.16、98.69亿元），同比增长-1%、12%、3%，实现归母净利润6.04、8.99、10.26 亿元（2025-2026年预测前值为9.58、11.25 亿元），同比增长-13%、49%、14%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，给予“买入”评级。

风险提示：政策变化风险；BD 落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。