2025 年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级公司2025 年实现营收75.07 亿元（同比-7.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.75 亿元（-31.36%）；扣非归母净利润3.96 亿元（-39.59%）。2026Q1 单季度实现营收17.83 亿元（-3.10%）；归母净利润1.24 亿元（+45.79%）；扣非归母净利润1.17 亿元（+16.63%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为37.47%（+1.97pct），净利率为7.62%（-1.86pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为21.59%（+2.85pct）；管理费用率为4.35%（+0.88pct）；研发费用率为0.56%（+0.12pct）；财务费用率为1.43%（+0.12pct）。考虑到公司经营节奏阶段性承压，下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29 亿元（原预计9.15/11.30 亿元），EPS 为1.05/1.21/1.39 元/股，当前股价对应PE 为24.2/21.0/18.3 倍，我们看好公司核心品牌运营业务以及创新布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。

品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄分业务来看，2025 年公司核心品牌运营业务实现营收56.24 亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70 亿元（-6.24%）；品牌运营业务毛利额为26.66 亿元，毛利率为47.40%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收14.58 亿元（-31.75%）；零售业务实现营收3.98 亿元（+6.53%）。

创新转型前瞻布局，赋能未来发展

创新业务方面，公司以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为创新转型核心抓手。其中创新药领域，通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO 小核酸）等创新药企，形成了高潜力治疗领域的投资组合；放疗赛道方面，以ZAP-X 火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系；并积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。

风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。