快速崛起的第三方医药品牌运营商。公司是国内领先的医药品牌运营商，旗下运营的“迪巧”已成为十亿级大品种，在进口补钙类产品排名前列，“泌特”、“哈乐”等品牌也保持稳定成长，在过去十几年的精耕细作下，公司与罗氏、阿斯利康、安斯泰来等全球知名药企形成紧密的合作关系，并将成功的经验加以复制，在院外市场形成独特的CSO 竞争优势，22H1 公司CSO 业务营收规模达到16.98 亿元，同比增长31.12%，此外，22 年公司剥离山东以外批发业务，进一步聚焦品牌运营业务。

政策催化下医药品牌运营市场增长提速。根据头豹研究院，2014-2018 年医药品牌运营市场规模由106.8 亿元增长至424.1 亿元，在2023 年有望达到1390.3 亿元。

需求端看，集采政策与创新药IND 数量爆发使得行业发展加速，原研品种集采落标后，对院外市场的重视度大幅上升，然而其销售团队往往在院外的渠道铺设并不全面，因此落标品种对医药品牌运营商的需求迫切。此外，我国18-22 年创新药IND数量快速上升，部分创新药企销售团队尚未健全，也会选择外包部分区域或职能给品牌运营商，加速药品的商业化。不论是医药产业发展成熟后分工的细化，还是政策的进一步催动，医药品牌运营市场是当下的蓝海市场。

OTC/OTX 大品种加速落地，向功效护肤品、创新药等领域延伸。梳理公司商业化品种发展的进程， 21/22 年公司落地品种数量明显提速、质量也快速增长，尤其22年，公司连续落地“安立泽”、“罗盖全”两大处方药，加强公司在OTX 领域的布局，并与上海谊众合作关于第三代紫杉醇胶束的商业化推广，进一步向肿瘤＆创新药领域延伸。此外，公司与磨合了一年之久的功效护肤品企业巨子生物进一步加深合作，取得“可复美”品牌的线下全渠道商业化权利，并有望推出联名品牌，加强公司在功效护肤品领域的布局。我们认为，公司22 年商业化品种的加速一方面受益于行业发展的趋势，另一方面印证公司在CSO 领域的竞争力，随着公司产品矩阵的完善，马太效应将更加显著。

百洋医药是国内领先的第三方药品商业化企业，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.96/1.21/1.53 元，根据可比公司，给予2023 年PE 估值25X，对应目标价30.25 元，首次给予买入评级。

风险提示

新品种BD 不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧