投资要点

或受项目验收周期影响、业绩短期承压

25Q3 公司实现营收 8.25 亿元，同比+22.7%、环比-21.7%；归母净亏损32.5 万元，我们认为主要系数据中心业务受芯片供给影响验收周期拉长、新生产基地投产导致折旧摊销增长、减值计提增加、业务结构变化导致毛利率下降等，毛利率20.61%，同比-5.59pct，环比-5.25pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为6.01%/6.87%/0.89%/5.33%，同比分别-2.38pct/+0.14pct/-0.05pct/-0.72pct，期间费用率持续优化。

25 年前三季度公司实现营收25.08 亿元，同比+26.8%；归母净利润1.50 亿元，同比+5.1%。预计25Q4 项目验收较为密集，尤其毛利率水平较高的工业及特种业务占比提升，盈利能力有望显著改善。

海外数据中心液冷有望进一步突破

公司25 年1-8 月数据服务新增订单约为去年同期的2 倍，其中海外业务新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约2.5 亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3 亿元，后续有望进一步实现突破。

有望受益于国产超节点放量

国内厂商加速部署超节点方案，9 月18 日，华为全连接大会上华为发布了最新超节点产品 Atlas 950 SuperPoD 和Atlas 960 SuperPoD 超节点，同时发布了全球最强超节点集群Atlas 950 SuperCluster 和 Atlas 960 SuperCluster，算力规模分别超过50 万卡和达到百万卡；2025 云栖大会上阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0 AL128 超节点服务器；2025 云智大会昆仑芯超节点正式启用。超节点方案单机柜功耗超过100kW，液冷散热解决方案成为刚需。预计明年将迎来国内超节点规模出货，带动液冷需求放量。公司客户涵盖H 公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO 商等，有望受益于国内超节点液冷爆发。

盈利预测与估值

公司积极布局数据中心液冷，在手订单充裕，供货H 公司及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，并实现海外订单突破，有望充分受益于AI 浪潮；特高压、水电、核电等工业特种领域高景气，共同贡献公司业绩增长动力，随新生产基地投产爬坡，有望业绩拐点。预计25-27 年公司实现营收41.58/55.20/68.86 亿元， 同比分别+38%/33%/25%， 归母净利润分别2.41/3.41/4.83 亿元， 同比分别+108%/42%/42%， 对应PE 分别62/44/31 倍（截至25 年11 月3 日收盘价），维持“买入”评级。

风险提示

产业发展不及预期；行业竞争加剧；公司业务及客户拓展不及预期等。