【投资要点】

公司发布2026年半年报：2026H1业绩高速增长，现金流表现亮眼。

2026H1，公司实现营业收入27.49亿元，同比增长104.15%：归母净利润1.46亿元，同比增长73.41%：扣非后归母净利润为1.25亿元，同比增长77.42%。收入和利润的强劲增长主要得益于2026H1铂等贵金属价格上涨，以及公司回收和贸易业务规模的同步扩大。单季度看，2026Q2公司实现营业收入9.60亿元，同比+52.03%，环比-46.37%；归母净利润0.82亿元，同比+37.65%，环比+27.33%：扣非归母净利润0.62亿元，同比+47.23%，环比-3.64%。值得注意的是，公司现金流表现尤为突出，今年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.81亿元，而去年同期为-1.38亿元，同比大幅转正，系本期营业收入规模扩大，经营活动现金流出增幅低于流入增幅所致。

贵金属回收与贸易双轮驱动，充分受益于行业上行周期。作为公司核心利润来源，2026H1公司贵金属回收业务实现收入14.70亿元，同比高增274.8%。贸易业务作为产业链的协同环节，实现收入12.74亿元，同比增长36.6%，为公司整体收入规模的扩大提供了有力支撑。

2026H1，贵金属回收业务的毛利率为6.50%，较去年同期下滑13.97pct。这主要是由于公司业绩对铂、钯、佬等贵金属价格波动高度敏感。尤其在“采购-生产-销售”周期较长的业务模式下（如自产自销），原料采购定价与最终产品售价之间存在时间差，期间价格的大幅波动将影响公司毛利率与盈利水平。但公司已采用期货合约等工具进行套期保值以平抑价格波动风险，尽管短期毛利率承压，但业务绝对利润额的快速增长一定程度反应公司的市场地位和经营能力。

江西浩博贡献增量，新材料业务蓄势待发。贵金属回收业务方面，公司已形成徐州本部与江西浩博子公司双基地协同运作格局，原有徐州生产基地贵金属废催化剂处理量约2600t/a，新增子公司江西浩博危废利用总量3000t/a、非危废原料利用量3000t/a，已于2024年7月试生产，2026年上半年实现营收3.0亿元、净利润33.59万元，新增产能已开始贡献业绩。作为贵金属回收产业链的深化延伸，新材料板块致力于将回收所得的贵金属等原料进一步加工提纯，并转化为新材料产品。例如醋酸四氨铂、醋酸四氨钯、高纯铁酸铵等，广泛应用于化工、医药、电子等领域，助力下游产业技术创新与升级。

【投资建议】

公司作为国内铂系金属回收领军企业，深度绑定中石油、中石化、中海油、盛虹石化等头部客户，有望受益于铂族金属供需偏紧格局下价格中枢高位运行，同时新材料业务依托工艺协同加速扩张有望打开新增长极，成长逻辑正由单一石化催化剂回收向“石化+汽催+新材料”多品类、多场景的贵金属循环利用平台延展。但考虑贵金属价格波动以及公司业务模式下对于毛利率的影响，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为47.64/52.40/57.64亿元，归母净利润分别为3.04/3.41/3.79亿元，对应EPS分别为1.37/1.54/1.71元，对应2026年8月28日收盘价PE分别为15.69/13.98/12.60倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

贵金属市场价格波动风险；

客户集中度较高风险；

产能爬坡不及预期风险；

市场竞争加剧风险；

环保政策变化的风险。