推荐逻辑：1）公司为国内 FA 工厂自动化零部件龙头，度过成长阵痛期。

2022-2023 年公司新能源行业（锂电和光伏）营收占比40-50%，2025H1 占比25%左右，公司度过成长阵痛期，2025 年业绩实现正增长，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2）公司盈利能力大幅改善，追求高质量发展。

2025Q1/Q2/Q毛利率38.1%/39.8%/40.22%，分别同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。

2025 年公司发布股权激励计划，同时考核营收和毛利率，有望开启新一轮成长周期。

FA&FB市场规模超过600亿元，需求呈现长尾特征。设备硬件的BOM表中，品牌核心件占比60%，非核心标准件即FA 零件占比10-15%，定制化的非标零件即FB 零件占比25-30%。根据MIR，2024年我国自动化市场规模为2860 亿元，测算出2024 年FA 零件市场规模205 亿元，FB 零件市场规模436 亿元，FA 和FB 零件合计超过600 亿元。自动化设备商对非核心零部件的采购需求呈现小批量、多品种、高频次的特征，自动化零部件行业产品需求和供应均较为分散，行业规模效应不显著，生产厂商数量众多、平均规模较小，竞争激烈。

公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，强供应链管理能力构筑护城河。公司帮助客户实现“零部件简单选型＋一站式采购”，优势包括：1）建立自动化零部件标准体系：通过对非标零部件的标准化进行设计归类，汇编成产品目录手册，并提供图库、插件等设计选型工具。2）零部件产品SKU丰富：截至2025H1，公司成功开发涵盖199 个大类、4573 个小类、258 余万个SKU的FA 工厂自动化零部件产品体系；3）高效的供应链管理能力：①采取自制、OEM 和集约化采购相结合的产品供应方式；②线上下单和线下下单两种销售模式；③高效率的仓储和分拣体系。

对标日本米思米，公司横向、纵向发展潜力大。米思米全球首创“目录销售模式”，在最小化库存的同时实现丰富的商品种类及低成本和准时短交期，日本国内标准交货日期2 天，交期遵守率99%以上。针对非标零部件，推出meviy 服务，相比传统采购流程工期缩短90%。2025 财年meviy 营收达到159 亿日元，同比+38%，使用人数19 万人，同比+34%，2026 财年目标营收达到219 亿日元，同比+38%。和米思米相比，怡合达横向、纵向发展潜力大：1）产品丰富度仍然有较大的提升空间：米思米产品SKU超过3000 万；怡合达目前超过250万个SKU；2）全球布局仍在早期：米思米在全球有22 个生产基地、20 个物流站点，2025财年海外营收占比56%；怡合达目前在国内拥有华南和华东两个生产基地，海外布局处于早期。3）FB业务商业模式尚未成熟：米思米目前meviy服务处于快速增长阶段；怡合达目前在FB 业务包括自动编程、自动报价等仍处于完善阶段。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.41、6.79、8.19 亿元，对应当前股价PE 分别为32、26、21倍。给予公司2026年32X目标PE，对应目标价34.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。