Q1 业绩亮眼，定增项目持续巩固竞争优势

公司2023 年Q1 营业收入7.04 亿元，同增44.36%；归母净利1.61 亿元，同增59.49%。公司Q1 业绩亮眼，发布定增项目巩固竞争优势。我们认为，公司盈利能力有望随SKU 品类扩大、仓储管理加强及FB 业务扩展迎来修复，将长期受益智能制造升级及自主可控。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年营收35.64/50.09/69.32 亿元，归母净利7.10/10.01/13.91 亿元，EPS 1.47/2.08/2.89 元，当前股价对应PE 35.7/25.3/18.2 倍。维持“买入”评级。

利润水平回升，有望随规模效应提升维持高位公司2023 年Q1 毛利率41.68%，同比增长1.97pct，环比增长6.10pct；净利率22.89%，同比增长2.17pct，环比增长9.82pct。存货周转天数131.96 天，同比增长0.85%；应收账款周转天数111.54 天，同比增长57.99%。我们认为，公司毛利率、净利率回升部分原因系为上游原材料价格回落，盈利水平有望随未来规模效应增大及FB 业务扩展维持高位。

定增项目巩固竞争优势，看好FB 业务扩展

公司拟向不超过35 名对象发行股票不超过 9631 万股；募集资金不超过 26.5 亿元。募集资金用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目、怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设。建设期2 年，预计第3 年投产。2020 年以来，公司营收增长率达59%/49%/39.5%，规模及SKU 品类快速扩张，至2022 年12 月末SKU已达150 余万个。我们认为，募投项目作为华南、华东一期项目的延伸，将拓展公司产能边界，增大供应链吞吐量，同时支撑公司FB 业务扩展，巩固竞争优势。

风险提示：下游智能化升级进度不及预期，募投项目及FB 业务扩展不及预期。