核心观点

公司环保废气处理业务起家，逐步完善污染治理业务布局，深耕环保设备市场。近年来依托碳中和产业趋势，凭借自身在制程污染防控的深厚积累，公司进军固碳、TOPCon 电池等新领域。公司TOPCon 电池团队经验丰富，宁国一期18GW TOPCon 电池项目有望在2024Q3 实现满产。 公司固碳业务商业模式和布局也处于业内领先地位，碳捕捉碳封存（CCUS）作为未来碳中和必经之路，发展前景广阔。公司传统业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon 电池、固碳等新业务未来空间较大，当下估值较低，有望得到市场重新定价。

摘要

环保设备业务为基石，光伏电池+固碳业务成为新增长极。公司业务分环保设备、固碳业务、光伏电池三大板块。公司废气处理业务起家，逐步完善污染治理业务布局，深耕环保设备市场。公司依托自身在制程污染防控的深厚积累，凭借在光伏、水泥、钢铁等产业的客户资源，进军固碳、TOPCon 电池等新领域。

固碳业务（CCUS）顺应碳中和大势，卡位开拓行业新模式。碳中和目标的实现不仅需要从源头减少碳排放，以新能源替代传统能源，同时也需要通过固碳捕捉必要的碳排放。固碳市场未来空间广阔，我们预测2025/2030 年固碳市场空间达216/4500亿元。目前公司是固碳市场为数不多能实现二氧化碳再利用的且实现盈利的企业之一，具备卡位优势。从商业模式来看，公司能够通过碳交易+固碳产品销售+设备/工程销售实现盈利。双碳目标下公司固碳业务有望快速发现，贡献业绩增量。

TOPCon 电池黑马，团队经验丰富，后发优势明显，成本领先行业。2023 年公司入局光伏电池行业，我们认为公司能够脱颖而出的原因主要为：1）环保系统赋能保障生产安全，同时有效降本增效；2）核心团队人才储备丰富，汇聚行业优秀人才。3）有望依托主业积累的客户基础形成新合作。从产能来看，公司宁国一期18GW 项目有望在24 年Q3 满产，24 年全年出货量有望实现13-15GW。

TOPCon 电池供给或偏紧，公司拥有成本领先优势。需求端，2024年规模化组件招标中TOPCon 需求占比超80%。我们认为今年　　TOPCon 电池供给并不过剩，环节盈利有望迎来修复，公司采用业内先进设备，管理团队经验丰富，后发优势明显，成本控制能力在业内处于领先位置。

环境治理业务多点开花，维持公司基本盘。环境治理业务是公司的基石业务，公司产品广泛应用于电力、钢铁、光伏、半导体、水泥、汽车等多个行业。公司订单储备丰富，2023 年以来公司仅光伏新能源产业中标订单就达26.53 亿元。我们认为公司环境治理业务有望持续贡献营收，维稳公司基本盘。

盈利预测：公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon 电池业务将在2024年贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.1、6.5、8.8 亿元，对应2024 年3 月18 日PE 估值为39.9、12.9、9.5 倍，维持“买入”评级。