投资要点

Q3 业绩同环比高增，略超预期。公司25Q1-3 营收14.3 亿元，同49%，归母净利润2.4 亿元，同102%，扣非净利润2.4 亿元，同103%，毛利率40.5%，同2pct，归母净利率17%，同4.5pct；其中25 年Q3 营收6亿元，同环比60％/33％，归母净利润1 亿元，同环比92%/36％，扣非净利润1 亿元，同环比92%/37％，毛利率41%，同环比2.1/-0.2pct，归母净利率17.6%，同环比2.9/0.5pct，规模效应凸显。

电动车熔断器贡献主要增量，且激励熔断器渗透率不断提升。25Q3 国内电动车累计销量426 万辆，同环比增26%/10%，公司在国内电动车熔断器市占率第一，充分受益于行业高增。同时，Q3 开始起，特斯拉YL、理想等高端新车型起量明显，高压快充车型渗透率持续提升，公司激励熔断器维持翻番以上增速，我们预计Q3 公司车端熔断器收入增长70%+，环比增长40%，超行业增速。此外，欧洲电动电动化率稳步提升，且25H2 新车型逐步上市，预计26 年公司海外熔断器定点开始逐步起量，将贡献新增量。

公司新能源熔断器增长相对稳健，数据中心熔断器有望带来新增量。

25Q3 国内新增光伏装机28GW，同环比-20%/-80%；Q2 储能装机25.5GWh，同比+24%/-17%，但考虑公司新能源收入占比低于20%，总体影响有限。另外，独立储能迅速爆发，2H 对熔断器需求拉动明显。全年看，国内储能装机140-150GWh，同比增40%+，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，预计26 年仍可维持40%增长。数据中心方面，公司在UPS 端熔断器25 年已实现高增，同时公司产品在HVDC 方案中价值量将提升1.5-2 倍，已突破台达、维谛等客户，后续增长可期。

费用率明显下降、规模效应凸显。公司25Q1-3 期间费用3 亿元，同30%，费用率21%，同-3pct，其中Q3 期间费用1.2 亿元，同环比55%/22%，费用率20%，同环比-1/-2pct；25 年Q1-3 经营性净现金流2.8 亿元，同239%，其中Q3 经营性现金流1.1 亿元，同环比225%/-44%；25 年Q1-3 资本开支1.3 亿元，同35%，其中Q3 资本开支0.7 亿元，同环比52%/94%；25 年Q3 末存货3 亿元，较年初+31%。

盈利预测与投资评级：由于公司新能源熔断器增长稳健、数据中心熔断器有望带来新增量，我们上修25-27 年归母净利3.6/5.0/6.6 亿（原预测值为3.4/4.8/6.3 亿元），同增92%/40%/32%，对应PE 31/22/17 倍，给予26 年30 倍PE，目标价153 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险。