核心观点：

集采驱动业绩高速增长。根据wind，24 年前三季度，公司实现收入190.94 百万元（ YOY+30.98% ）； 归母净利润52.80 百万元（YOY+107.68%），公司业绩高增长，我们预计源于部分产品借助各地集采落地执行且销售放量。公司前三季度毛利率78.22%（YOY-2.8pp），主要系集采政策影响下滑。

公司整体费率结构得到优化。根据wind 披露，24 年前三季度公司实现销售费用率17.44%（YOY-8.89pp），预计系业务推广费下降；管理费用率23.49%（YOY+0.88pp），系公司总部基地折旧摊销费用、股权激励费用增加；研发费用率8.71%（YOY-3.33pp），预计系产品研发费用减少；公司24 年前三季度整体费率结构得到优化。

多地集采中标有望帮助公司产品提升市占率。根据公司24 年半年报，公司的人工硬脑（脊）膜补片于23 年陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约；公司的颅颌面修补及固定系统和可吸收再生氧化纤维素分别入围中选23 年11 月、12 月的省际联盟集采，有望未来扩大产品销售规模。

股权激励彰显公司信心。根据公司24 年半年报及公司24 年股权激励计划公告，公司推出24 年限制性股票激励计划，此次激励计划覆盖了更多中基层人员及核心业务骨干员工；此次激励考核目标以23 年收入为基数，24-26 年，每年目标收入增速为23%、30.9%、26.1%。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年营业收入分别为2.86 亿元，3.67亿元和4.82 亿元。对应EPS 为1.09 元/股、1.45 元/股、1.94 元/股。

综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司25 年PE 估值35 倍，对应合理价值50.62 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。技术迭代风险、市场拓展风险、市场竞争加剧风险。