投资要点：

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 全年实现收入2.78亿（同比+20.6%），归母净利润0.78 亿（同比+92.9%），扣非归母净利润0.68 亿（同比+82.9%）；25 年Q1 实现收入0.73 亿（同比+28.8%），归母净利润0.24 亿（同比+61.7%），扣非归母净利润0.23 亿（同比+89.9%）；

老产品集采放量+新品大空间，业绩继续超预期增长。年报业绩贴近业绩预告上限，公司业绩持续超预期增长。分业务来看，脑膜产品实现收入1.6 亿（同比+11.5%），集采执行带动加速放量趋势延续；Peek 颅颌面修补及固定系统收入7989 万（同比+31%）；新品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶3600 万（同比+50%），新品竞争大蓝海，延续高增态势。

费用端，集采带动销售费用率进一步下降趋势明显。公司销售费用率25Q1 已下降至15.8%(24 年全年销售费用率为20.54%），管理费用、研发费用率总体保持相对平稳，费用端优化带动盈利能力持续改善。

止血纱+脑膜胶第二曲线持续兑现中。24 年年初止血纱外科适应症顺利获批，逐渐完善从神经外科拓展至多科室的解决方案；25 年3 月硬脑膜医用胶产品获得欧盟MDR 认证，公司稳扎稳打，保持高兑现度。25 年公司新品有望进入快速商业化放量阶段，第二增长曲线已蓄势待发。

盈利预测与投资建议

考虑到公司24 年年报已披露，我们调整此前盈利预测，我们预计2025-2027 年公司营收为3.7/4.6/5.6 亿元，同比增加31%/26%/22%（前值为3.9/5.1/-亿元）。由于销售费用继续优化超预期，我们预计2025-2027 年净利润为1.2/1.6/2.0 亿元，同比增加53%、32%、27%（前值为1.01/1.4/-亿元），维持“买入”评级。

风险提示

产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧