事项：

公司发布25 年三季报，25Q1-3，实现营业收入2.49 亿元（+30.53%），归母净利润0.76 亿元（+43.65%），扣非净利润0.73 亿元（+57.94%）。25Q3，实现营业收入0.91 亿元（+32.74%），归母净利润0.29 亿元（+39.89%），扣非净利润0.27 亿元（+45.54%）。

评论：

营收保持快速增长。25Q3 公司营收同比增长32.74%，25Q1-3 营收同比增长30.53%。业绩增长主要由于公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作，市场营销力度加大，各产品销售额均有所增长。

内生外延并举，持续拓展产品管线。公司在夯实神经外科植入器械产品优势的同时，积极通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵。内生研发方面，公司研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段，已取得关键性进展。此外公司正积极筹划已上市的硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作。外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易，公司进入神经介入市场，打开成长天花板。并且公司还将代理关联公司的CGM、超声手术刀等产品，强化多元化产品矩阵，为公司提供更多业绩增长点。

毛利率提高与管理费用率下降带动净利率提升。25Q1-3，公司总体毛利率为80.87%，同比提升2.65pct，预计公司新产品随着放量毛利率有所提高。费用端，公司持续加大市场与研发投入，销售/研发费用率稳定，25Q1-3 销售费用率为17.75%（+0.31pct），主要系销售人员数量及市场拓展活动增加所致；研发费用率为10.34%（+1.63pct），主要系本期研发项目临床试验检测费用增加所致。管理费用率优化至19.66%（-3.83pct）。毛利率提升及管理效率优化带动公司25Q1-3 归母净利率提升2.79pct 至30.44%。

投资建议。基于25Q3 业绩，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.1、1.6、2.2 亿元，同比增长43.1%、39.9%、40.4%，对应EPS分别为1.68、2.35、3.30 元。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年38 倍估值，对应目标价约89 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。