平安观点：

公司深耕神经外科行业，竞争优势显著。迈普医学成立于2008 年，自成立以来始终专注于神经外科领域，截至2024 年末，公司仍是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械；同时不断在更多前沿领域革新技术与产品，逐步完善从神经外科拓展到多科室的整体解决方案。公司产品布局丰富，充分满足多方位临床需求，协同发展优势显著；公司产品在国内国际同步推广，海外成熟市场产品认可度高；此外公司不断加强研发投入，核心多平台技术优势显著；国内市场不断抓住集采机遇，加速产品拓展，持续提升市场占有率。从历史经营数据来看，公司营业收入保持快速增长趋势，新产品不断放量，盈利能力整体发展趋势向好。

神经外科耗材市场有望保持持续增长态势，公司产品领先布局优势显著，充分拥抱行业发展红利。随着国内生活水平的不断提高、人口老龄化加速、意外伤害增多、神经外科技术发展等原因，神经外科手术量不断发展，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2022 年我国神经外科开颅手术量约90 万台，近年来保持增长趋势；神经外科耗材市场将保持同步增长趋势，预计国内神经耗材市场规模到2027 年接近百亿元，发展空间广阔。而国内企业在神经外科领域布局偏少，公司产品布局完善优势显著，有望不断打开成长空间。

成熟产品保持稳健增长趋势，新产品不断贡献增量。公司硬脑（脊）膜产品性能优异，作为国产少有的人工合成硬脑补片产品，性能比肩外资巨头强生、贝朗等产品，借助集采不断提升市占率；颅骨修补产品受益于PEEK材料替代钛金属材料的发展趋势而快速发展，公司PEEK 解决方案完善，产品采用3D 打印增材制造技术，成骨性好、美学满意度高，临　　床发展迅速；新产品止血纱获得国内全科适应症后可与进口正面竞争，有望打破强生一家独大的格局，充分受益于国产替代趋势；脑膜胶产品作为一种创新疗法，具有较强的技术领先性，公司产品引领发展，脑膜胶可有效降低硬脑膜修补缝合处脑脊液渗透风险，随着临床教育和市场推广，有望获得更大的成长空间。

投资建议：公司是神经外科领域领军企业，创新优势显著，国内外同步发展，新产品有望不断打开成长空间。因此我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润1.11/1.54/2.15 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。

风险提示：1）产品销售不及预期、2）国家集采政策降价超预期、3）产品竞争导致价格压力风险、4）新产品研发或注册进展不及预期、5）国际化推广不及预期、6）费用投入过高进而影响盈利水平等风险。