1H25 业绩超市场预期

公司公布1H25 业绩，实现收入65.31 亿元，同比+14.94%；归母净利润5.56 亿元，同比+205.63%，对应每股盈利2.00 元，业绩超市场预期，我们认为主要系行业复苏叠加公司To C 业务发力。其中2Q25 实现营收38.44 亿元，归母净利润2.99 亿元。

发展趋势

To C 业务占比提升，杀虫剂杀菌剂占比提升，公司毛利率或有望持续改善。1H25 公司新获得登记600 余项，截止2025 年6 月30 日公司共拥有境内外农药登记证8400 余项。经营角度来看，一方面公司To C 业务营收占比持续上升，由1H24 的37.52%上升到报告期的40.14%，To C 业务毛利率由1H24 的29.21%上升到报告期的30.21%；另一方面公司提升杀虫杀菌剂业务占比，杀虫杀菌剂业务营收占比由1H24 的24.15%上升到报告期的26.59%，杀虫杀菌剂整体利润水平高于除草剂。考虑到未来公司继续提升To C 占比及高毛利产品销售，我们认为公司毛利率未来有持续提升空间。

海外市场库存水平持续低位，全球市场对于作物保护品的需求恢复正常且偏旺。大宗农产品价格依旧居于历史中位值，农民用药意愿积极，农产品种植面积维持增长，终端消费者对于作物保护品的刚性消耗需求依旧正常。根据中国海关2025 年1-6 月份统计数据，海关编码3808 项下的出口数量同比来看，2025 年1-6 月份出口数量同比上升17.80%，2025 年1-6 月份出口金额同比上升14.94%，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，市场需求正常偏旺。

农药植保市场已现企稳迹象，看好2025-26 年行业复苏。2024 年末至今，在需求侧复苏，供给侧不可抗力多发的背景下，农药植保行业结束三年多下行周期，逐步企稳。从中农立华价格指数来看，截至8 月17 日报收74.36，较年初上涨2%，部分产品如草甘膦、氯虫苯甲酰胺、烯草酮、甲维盐/阿维菌素等出现较大幅度上涨。当前处于淡旺季切换过渡期，市场以刚需采购为主，向前看随着2026 年用药采购季来临，我们认为农药或有望持续复苏。

盈利预测与估值

我们维持公司2025/26 年盈利预测11.9/14.5 亿元不变，当前公司股价对应2025/26 年市盈率17/14x。考虑到板块估值上移，我们上调目标价16%至87 元，对应20%的上涨空间和2025/26 年20/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。