投资要点:

行业需求回暖叠加公司运营质量提升，2025H1 业绩同比改善2025H1，公司实现营业收入65 亿元，同比+15%，实现归母净利润5.6亿元，同比+206%。毛利率21.4%，同比+1.2 个pct，净利率9.6%，同比+5.8 个pct。其中，2025Q2，公司实现营业收入38 亿元，同比+29%，环比+43%，实现归母净利润3.0 亿元，同比+932%，环比+16%。毛利率为22.9%，同比+2.6 个pct，环比+3.7 个pct，净利率为9.1%，同比+7.4 个pct，环比-1.1 个pct。

2025H1，公司经营业绩同比明显改善，一方面，海外市场库存降低，对于作物保护品需求恢复正常且偏旺，且公司及时调整组织绩效目标，提升对于毛利率、税后净利、逾期货款金额、长期库存金额等运营质量指标的考核权重，并调低销售收入的考核权重，运营质量持续改善。分产品板块来看，除草剂实现营收47 亿元，同比+11%，毛利率为19.3%，同比提升0.9 个pct；杀虫剂实现营收10.6 亿元，同比+34%，毛利率28.2%，同比提升1.1 个pct；杀菌剂实现营收6.7 亿元，同比+16%，毛利率24.6%，同比提升2.4 个pct。另一方面，2025H1，汇兑收益增加导致财务费用同比大幅减少。

Model C 业务渐入佳境，看好公司未来成长

据公司2025 年半年报，伴随全球化运营管理体系的建设以及运营初期的摸索，过去五年新启动的海外Model C 子公司运营渐入佳境，截至2025年中报，公司共拥有全球登记证8400 项。2025H1 公司模式C 营业收入占比为40.1%，同比提升2.6 个pct，毛利率为30.2%，同比提升1.0 个pct；模式A+模式B 的营业收入占比则为59.9%，同比下降2.6 个pct，毛利率为15.5%，同比提升0.7 个pct。2025 年，预计终端市场价格及毛利率有望逐步恢复理性。叠加公司未来发展战略明确：1）提升To C业务占比；2）增加北美、欧盟业务规模；3）提升杀虫杀菌剂业务占比；4）加强生物制剂板块的业务拓展，看好公司未来成长性。

盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入分别为150、171、194 亿元，归母净利润分别为11.5、13.6、16.6亿元，对应PE 分别为19、16、13 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model　　C，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。