事件

2025 年前三季度公司实现营业收入109.11 亿元，同比+11.51%；归母净利润8.90亿元，同比+160.49%；扣非归母净利润8.83 亿元，同比+159.21%。其中，2025Q3公司实现营业收入43.81 亿元，同比+6.76%，环比+13.95%；归母净利润3.34 亿元，同比+109.13%，环比+11.80%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+102.95%，环比+13.90%。

三季度传统重要市场略有承压，运营质量持续改善2025Q3 中国作物保护制剂产品出口同比增长显著，根据中国海关统计数据，3808项下2025 年前三季度总出口数量同比增加20.91%，其中Q3 同比增加28.69%；2025 年前三季度总出口金额同比增加16.48%，其中Q3 同比增加21.61%，显示了市场旺盛需求。公司三季度营收低于中国作物保护制剂产品出口增速，主要是由于三季度传统重要市场巴西和阿根廷采购季节明显推迟，以及其下层渠道信用风险快速上升，公司加强信用风险管控。但受益于公司调整组织绩效目标，运营质量持续改善，2025Q3 整体毛利率为23.08%，同比/环比分别+2.52pct/+0.16pct；前三季度存货周转天数为86.30 天，同比下降27.73 天。

公司战略规划明确的四大增长方向均推进顺利（1）To C 业务营收占比由2024 年前三季度的37.73%上升到2025 年前三季度的41.39%，毛利率由29.37%上升到30.88%；（2）欧盟、北美业务营收占比由2024 年前三季度的8.53%上升到2025 年前三季度的11.35%；（3）杀虫杀菌剂业务营收占比由2024 年前三季度的25.46%上升到2025 年前三季度的28.64%；（4）强化生物制剂板块的业务拓展，持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家开始了Rainbow Bio 的业务。公司战略规划清晰，四大增长方向推进顺利，毛利率持续提升，加码投资全球登记，有望持续受益于中国作物保护制剂产品出口高速增长趋势。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为147.31/166.57/191.75 亿元，同比增速分别为10.79%/13.08%/15.12%，归母净利润分别为10.45/13.15/16.69 亿元，同比增速为132.26%/25.76%/26.96%，EPS 分别为3.72/4.68/5.94 元/股，3 年CAGR为54.79%。鉴于公司是全球领先的作物保护公司，持续改善与提升全球化运营能力，维持“买入”评级。

风险提示：环境保护风险；安全生产风险；主要农药进口国政策变化风险；汇率变动风险。