事件：4 月26 日晚，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025年公司实现营业总收入146.88 亿元，同比+10.47%；实现归母净利润10.45亿元，同比+132.07%；实现扣非归母净利润10.75 亿元，同比+130.80%。

4Q25 公司实现营业总收入37.77 亿元，同比+7.57%；实现归母净利润1.55亿元，同比+42.64%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比+53.35%。1Q26公司实现营业总收入31.91 亿元，同比+18.80%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-35.61%；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比-35.75%。

加大市场开拓力度并推动业务结构升级，公司营收、毛利率保持增长。随着公司在各个国家战略规划的实施以及市场开拓力度不断加大，各大区收入稳步增长，FY25&1Q26 公司营业总收入同比增长。同时公司总体毛利率稳步提升，2025 年实现毛利率22.80%，同比+3.01pct，1Q26 实现毛利率23.79%，同比+4.52pct。一方面是因为公司产品结构中毛利率相对更高的杀虫杀菌剂的营收占比提升，以及毛利率相对更高的北美、欧盟地区营业收入占比提升，带动公司模式A/B、模式C 业务毛利率同比均有所上涨，另一方面毛利率更高的模式C 营收占比持续提升。

加速向全球化作物保护公司迈进。公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，战略规划确定的四个增长方式均有序推进：①ToC 业务占比持续提升，2025 年公司ToC 业务占比提升至43.44%，毛利率提升至31.68%。1Q26 公司ToC 业务占比进一步提升至48.75%；②2025 年公司欧盟、北美业务营收占比提升至12.42%；③2025 年公司杀虫杀菌剂业务营收占比提升至30.15%，1Q26 占比进一步提升至30.38%；④加强生物制剂版块的业务拓展，在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家开始了Rainbow Bio 的业务。此外，公司持续增加对于全球登记的投入，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，截至2026 年3 月31 日公司共拥有境内外农药登记证9100余项。

投资建议：我们看好公司未来全球登记布局和ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.42、17.86、20.40 亿元，同比增速为+28.52%、+33.04%、+14.25%。

对应PE 分别为18X、13X、12X 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.主要农药进口国政策变化；2.农药产品境外自主登记不及预期；3.汇率波动；4.项目投产进度不及预期；5.产品出口退税政策变动。