事件描述

10 月28 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入115.11 亿元，同比增长5.49%；归属于母公司所有者净利润7.11 亿元，同比减少20.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.54 亿元，同比减少25.95%；其中三季度公司实现营业收入40.69 亿元，同比减少7.12%，环比减少4.27%；归属于母公司所有者净利润2.10 亿元，同比减少37.28%，环比减少37.73%。

受汇率变动与巴西采购季推迟影响，盈利有所承压。

2026 年前三季度公司实现营业收入115.11 亿元，同比+5.49%；其中三季度实现营业收入40.69 亿元，同比-7.12%。三季度收入下滑主要系巴西市场采购季推迟叠加公司强化毛利率提升目标以及严格信用风险管控影响；与此同时，伴随公司全球市场拓展与深耕见效，北美、欧盟、大洋洲市场增长较快，有效对冲了巴西市场营收下滑。利润端，2026 年前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润7.11 亿元，同比-20.04%；其中三季度实现归属于母公司所有者净利润2.10 亿元，同比-37.28%，主要受汇率波动影响造成的同比减利约8600 万元，以及期间所得税费用同比高出约2800 万元。剔除汇率波动影响后，前三季度实现归母净利润11.13 亿元，同比+48.59%；单三季度剔除汇率波动影响后，归母净利润为3.78 亿元，同比-9.13%。

全球登记能力构筑壁垒，Model C 占比稳定提升。

公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较新制剂和重要差异化制剂，率先在全球范围内进行商业化筹划。2026 年前三季度，公司新获得登记800 余项；截至2026 年9 月30 日，共拥有境内外农药登记证9700余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司ModelC 业务占比稳定提升，2026 年前三季度占比达47.63%，同比+6.24pcts，叠加自产原药技术革新与更多原药自产项目落地与制剂项目精益智造双轮驱动，推动同期毛利率提升至24.16%，同比+2.08pcts，盈利结构优化成效显著。

投资建议

产品盈利结构持续改善，"首仿"战略与先进制造打开成长空间，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润10.82、12.93、15.44 亿元，同比增长3.6%、19.4%、19.4%，对应PE 分别为15、12、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新项目推进不及预期；

（2）原材料价格波动风险；

（3）行业竞争加剧风险；

（4）安全生产风险；

（5）环保政策及能耗政策变化风险；

（6）宏观经济下行风险。