4Q24 业绩略低于我们预期

公司公布年报：2024 年收入同比-16%至210.0 亿元，归母净利润同比-56%至10.9 亿元，扣非净利润同比-31%至10.8 亿元。对应4Q24 收入同环比-6%/+1%至51.7 亿元，归母净利润同环比+36%/-13%至2.4 亿元，扣非净利润同环比+74%/-3%至2.6 亿元。4Q24 业绩略低于我们预期，主要受到当期信用减值、资产减值等各类资产减值准备计提影响约1.6 亿元。

发展趋势

2024 年分业务来看：1）中国市场：收入同比+1%至86.8 亿元，毛利率同比+0.7pct 至11.6%。交强险显示2024 年国内重卡终端上牌量同比-1.7%至60 万辆，公司通过星链计划与雄起计划等改革实现市占率与利润率逆势提升。2）美国市场：收入同比-36%至69.2 亿元，毛利率同比-6.5pct 至19.2%。公司自2H24 起恢复泰国工厂对美国集装箱骨架车产品的正常交付、2H24 毛利率环比+2pct 至20.3%。3）欧洲市场：收入同比-18%至25.1 亿元，毛利率同比+1.3pct 至18.5%。公司在行业需求偏弱背景下推进供应链国产化实现降本。4）其他市场：收入同比+14%至28.9 亿元，毛利率同比+5.6pct 至21.9%，得益于东南亚、非洲、中东等新兴市场高速发展。向前看，我们看好公司2025 年国内外业务共振向上实现业绩反转。

4Q24 毛利率延续环比改善，强现金下高分红回报股东。公司4Q24 毛利率同环比-1.5pct/+0.4pct 至18.0%，剔除会计政策变更影响后4Q24 毛利率同环比+0.2pct/+2.1pct 至19.7%。我们认为主要系公司全球范围内降本增效措施落实、北美业务复苏带动，预计2025 年有望延续2H24 盈利能力改善态势。公司4Q24 经营活动现金流同环比增长至6.6 亿元，2024 全年经营活动现金流21.9 亿元、超净利润规模；截至2024 年底公司在手现金58 亿元，有息负债3.9 亿元。此外，公司宣布2024 年年度累计现金分红总额（含年中分红）10.5 亿元，现金分红比例近97%。同时公司发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，宣布每年分红比例将介乎上一财年归母净利润的40-60%。我们认为公司现金储备充裕、现金流健康，具备较高的分红能力与分红意愿，股东回报较为丰厚。

盈利预测与估值

考虑到美国半挂车行业复苏进度低于预期，我们下修2025 年盈利预测4.5%至15.3 亿元，首次引入2026 年盈利预测18.7 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应11.2/9.1 倍2025/2026 年P/E。由于板块估值中枢上移，我们维持目标价12.02 元，对应14.8/12.0 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有31.8%的上行空间。

风险

半挂车行业产销不及预期；国内改革进展低于预期；国际贸易摩擦风险。