本报告导读：

总量上看，4 月国产重卡销量8.8 万台，同比增长7%，环比下滑21%。聚焦天然气重卡，4月国产天然气重卡销量 1.4 万台，同比下滑 16%，环比下滑 38%。

投资要点：

投资策略与建 议：随着经济恢复，以及 2025年重卡“以旧换新”政策的推出，我们认为国产重卡销量有望逐渐回升，预计2025 年销量为100.6 万台，同比增长11%。近年来，国产新能源重卡技术逐渐成熟，成本快速下降，我们预计国内新能源渗透率有比较大的提升空间，预计2025 年渗透率将达到15%。我们认为重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景气度修复，以及出口的持续成长。此外随着天然气重卡的发展，我们认为行业门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升。我们推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车；受益标的为一汽解放。

总量上看，4 月国产重卡销量8.8 万台，同比增长7%，环比下滑21%。 1-4 月国产重卡累计销量35.3 万台，同比下滑1%。我们认为，4 月份重卡市场批发销量同比增长，主要是国内批发销量的增长，但国内终端销量并未有明显好转。截止4 月底，多数省、市、自治区的货车以旧换新细则还在落地过程中，重卡以旧换新政策的刺激作用还未充分显现。半挂牵引车：4 月半挂牵引车销量为4.3 万台，同比下滑6%，环比下滑25%。 1-4 月累计销量17.8 万台，累计同比下滑4%。重型载货车：4 月重型载货车销量为2.7 万台，同比增长37%，环比下滑11%。1-4 月累计销量9.6 万台，累计同比增长7%。重型非完整车辆：4 月重型非完整车辆销量为1.9 万台，同比增长6%，环比下滑24%。1-4 月累计销量7.9 万台，累计同比下滑1%。

聚焦天然气重卡，4 月国产天然气重卡销量1.4 万台，同比下滑16%，环比下滑38%。1-4 月国产天然气重卡累计销量6.2 万台，同比下滑9%。天然气半挂牵引车：4 月国产天然气半挂牵引车销量1.3 万台，同比下滑16%，环比下滑39%。1-4 月国产天然气半挂牵引车累计销量6.0 万台，同比下滑10%。4 月重卡的天然气渗透率为16%，半挂牵引车的天然气渗透率为31%。根据我们对重卡全生命周期成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15 万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的。我们认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。新能源重卡: 4 月国产新能源重卡销量1.3 万台，同比增长176%，环比持平。1-4 月国产新能源重卡累计销量4.7 万台，同比增长869%。4 月重卡新能源渗透率15%，1-4 月累计新能源渗透率13%。

重卡行业竞争格局稳定。4 月重卡累计销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/徐工汽车/江淮汽车/华菱汽车/北奔重汽/奇瑞汽车。2025 年累计销量前五车企的累计市场份额达91%。

风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。