事件描述

近日，中集车辆发布2024 年报和2025 年第一季度报，2024 年实现营业收入209.98 亿元，同比-16.30%；实现归母净利润10.85 亿元，同比-55.80%；实现扣非净利润10.79 亿元，同比-30.56%。2025 年Q1，公司实现营业收入45.91 亿元，同比-10.91%；实现归母净利润1.79 亿元，同比-32.59%；实现扣非净利润1.71 亿元，同比-34.94%。

事件点评

北美市场下滑，国内市场稳中有升。分产品来看，2024 年全球半挂车收入149.52 亿元，同比下降20.49%，但国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，国内市占率提升至14.04%，连续六年居首；上装、底盘及牵引车收入30.33 亿元，同比下降0.82%。分地区来看，中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%，主要得益于公司在本土市场的品牌优势和渠道拓展；北美市场收入69.18 亿元，同比下降36.27%，主要原因系全球经济复苏缓慢，市场需求减弱，以及当地竞争对手的激烈竞争。后续，随着公司在全球南方区域，如东南亚、中东等地区加大布局，在欧洲市场通过SDC 和LAG 工厂优化产品结构，其全球抗周期、抗风险能力有望不断提升。

盈利能力承压，持续推进提质增效。受产业资源调整、需求降低、成本压力等因素影响，公司盈利能力有所承压。2024 年毛利率16.32%，同比-2.64pct；净利率5.15%，同比-4.61pct，25Q1 毛利率14.30%，同比-0.96pct；净利率3.90%，同比-1.33pct。当前，公司积极推进高端制造转型，重点投资于数字化转型和灯塔工厂项目，通过构建LTP 中心，实施全自动化产线，提升公司的长期竞争力。另外，公司通过“星链计划”推动半挂车业务全价值链的优化，从设计、集采、生产、流通到营销环节都进行了系统性改进。

持续投入新能源市场，不断提升市场竞争力。2024 年，公司新能源产品（如EV-DTB 上装产品、EV 头挂列车）的销售表现亮眼，其中中集·陕汽一体化产品实现累计销售突破1.4 万台，同比增长137%。2024 年，公司研发投入3.89 亿元，主要用于新能源车及智能化产品的开发。未来，在政策支持和技术进步的双重推动下，新能源车市场有望继续保持高速增长，公司将充分受益于商用车电动化与智能化趋势，不断提升全球市场的竞争力，夺取更多市场份额。

投资建议

短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2025 年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。

我们预计公司2025-2027 年营收分别为215.56、228.11、248.92 亿元；归母净利润分别为11.51 亿元、12.94 亿元、15.07 亿元，EPS 分别为0.61、0.69、0.80 元，对应PE 分别为13、12、10 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。

海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。

原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。