本报告导读：

中集车辆作为全球挂车龙头，在生产、物流和销售资源上的全球配置优势正在不断释放，预计公司有望有效应对全球景气度波动的调整。维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。我们认为中集车辆作为全球挂车龙头，在生产、物流和销售资源上的全球配置优势正在不断释放，预计公司有望有效应对全球景气度波动的调整。预计公司2025/26/27 年营业收入204.1/223.6/245.3 亿元，归母净利润10.1/13.1/14.9 亿元。考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026 年16xPE，维持“增持”评级，目标价11.19 元。

公司发布2025 年三季度报告。公司25Q3 实现营业收入52.6 亿元，同比+3%，环比+2%；归母净利润2.2 亿元，同比-22%，环比-2%。

公司25Q3 毛利率为15.5%，同比-2.1pct，环比-0.2pct；净利率为4.4%，同比-1.2pct，环比-0.1pct。

星链计划引领国内和全球南方市场挂车业务持续增长。根据中集车辆三季报，公司前三季度星链半挂车和液罐车中国市场营业收入同比提升16.3%，毛利率同比提升2.6pct；全球南方半挂车业务营收同比增长15.79%，销量同比增长21.39%，毛利率同比上升2.6pct。我们认为，中集车辆能够在物流市场一般的情况下实现挂车业务的持续增长，主要是在规模优势的基础上，实现了对各类生产、物流、销售资源的优化配置；公司后续有望在国内和新兴市场继续增长。

此外，前三季度公司实现新能源重卡EVDTB上装业务营收23. 33 亿元，新能源头挂列车订单321 列。我们认为，快速增长的新能源重卡市场给了中集车辆新的机遇。

积极应对欧美市场波动。2025 年三季度欧美挂车市场景气度较弱，新增订单量仍维持在历史低位。中集车辆强化快速反应机制，深耕关键区域市场的布局，与客户相向而行，建立深度的价值共识。此外，美国重卡关税对公司基本无影响。中集车辆北美半挂车业务聚焦于集装箱骨架车、冷餐半挂车以及厢式半挂车的制造组装和交付，不涉及重卡。

风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。