事件：2026 年3 月24 日，公司发布2025 年报，2025 年实现总营收201.78亿元，同比下滑3.91%，实现归母净利润9.04 亿元，同比下滑16.75%。

25Q4 实现总营收51.65 亿元，同比下滑0.19%，实现归母净利润2.82 亿元，同比增长16.14%。

中国市场、欧洲市场和其他市场的收入同比增长，北美市场有所承压：

2025年中国市场实现营收93.3 亿元，同比增长7.55%，实现毛利率14.35%，同比增加2.80pct；欧洲市场实现营收26.4 亿元，同比增长5.09%，实现毛利率16.02%，同比下滑2.47pct；其他市场实现营收33.3 亿元，同比增长15.18%，实现毛利率22.66%，同比增加0.79pct。北美市场实现营收48.8亿元，同比下滑29.53%，实现毛利率14.13%，同比下滑5.06pct。

EV-RT 纯电动头挂列车业务取得里程碑式突破：公司完成了全球首个工程型电动挂车平台的研发，并实现了全球首个 “头挂一体”深度协同的平台架构。基于此平台，公司成功研发并制造了EV-RT700 纯电动头挂渣土车和EV-RTMIX 纯电动头挂搅拌车两款工程型原型车。公司坚定纯电动头挂列车“探索者、构建者与全价值链推广者”的战略定位，为EV-RT 业务的后续发展打下了坚实的基础。

投资建议： 我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润10.53/12.01/14.88 亿元。对应PE 分别为15.8/13.9/11.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。