本报告导读：

我们认为中集车辆国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间。此外，公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。我们认为中集车辆国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间。此外，公司的北美业务随行业景气度提升空间较大。预计公司2026/27/28 年营业收入213.8/237.7/264.3 亿元，归母净利润12.6/15.4/17.9 亿元。考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026 年16xPE，维持“增持”评级，目标价10.75 元。

公司发布2026 年一季报。26Q1，中集车辆在全球销售各类车辆合计32512 辆/台套，同比+9.0%，实现营业收入46.4 亿元，同比+1.2%，环比-10.1%；归母净利润1.6 亿元，同比-12.1%，环比-44.3%；实现毛利率15.0%，同比+0.7pct，环比-3.0pct；净利率3.6%，同比-0.3pct，环比-2.0pct。

挂车业务在全球南方市场高速增长，26Q1 销量同比提升83%。根据中集车辆财报，公司在全球南方市场进一步改善治理架构，具体措施包括统一价格体系、降低交付周期、提升属地组织和销售竞争力。我们认为：中集车辆制造体系全球领先，结合中国供应链优势，在全球南方市场优势更大。结合该类市场的城市化等成长性因素，未来中集车辆的相关营收和利润有望持续高增长。

北美半挂车业务积极调整。根据公司财报，中集车辆北美半挂车业务把握市场周期性调整的窗口期，积极应对地缘政治带来的各项挑战。公司持续深化推进“大白熊计划”，有序构建起全球保供体系及北美半挂车本土发泡制板能力。凭借前瞻性布局，公司在北美半挂车当地供应能力重构过程中抢占先机，有望进一步提升北美冷藏车市场份额。我们认为：北美半挂车市场已经经历了较长的低景气期，后续景气度有望修复；中集车辆北美业务本土化供应提升之后，有望迎来景气度和盈利能力的双击。

积极分红回馈。根据中集车辆2026 年4 月27 日投资者交流纪要，公司在实施2025 年度分红（每10 股派发现金2.1 元）的基础上，决定进一步宣派2026 年第一季度现金分红，拟向全体股东每10 股分派现金人民币1.4 元。此次分红安排，充分展现了中集车辆持续积极回报股东的坚定意愿，以及基于健康资产结构与充裕现金流的分红能力。

风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。