核心观点

公司处于转型期，未来双主业有望共同驱动增长。公司主业为传统安防视频监控，2024 年传统安防业务收入占比98%，海外市场占比约为90%，以ODM 模式为主。2024年5 月公司投资设立浙江安兴宇联机器人有限公司，在机器人和Ai 硬件及智能体等新领域开发第二增长曲线。

传统主业：公司渠道覆盖toB 和toC 双场景，技术积累深厚，叠加持续加大AI 研发投入，推动产品智能化升级。

公司是行业内少数具备toB 与toC 双场景的供应商，另外还有行业龙头海康威视、大华股份。公司具备政企等大客户的复杂采购和项目实施流程经验，以及零售、电商等渠道资源。同时，公司的技术端积累深厚，曾获得华为、三星等国际品牌的供应商资格。此外，公司历年持续加码研发投入，在24 年10月受到美国制裁后，研发费用率持续提升，2020-2025Q1-3 研发费用率自5.8%提升至16.4%。持续的研发投入带来产品不断迭代升级， 2020-2025Q1-3 毛利率自24.1%提升至37.7%。

2025 年公司新开发面向To B 用户的管理平台和门禁产品，推动产品Ai+，可以适配Deepseek、通义千问、火山等大模型等，提升产品附加值。公司最为困难的时期已经过去。

机器人业务：顺应机器人产业爆发式增长与政策红利的战略转型方向，聚焦限定空间下的特种机器人赛道。

公司通过持股38%的联营公司浙江安兴宇联机器人有限公司，战略布局特种机器人赛道，与中科大教授孙丙宇团队合作，着力于在有限空间和危险作业条件下的特种机器人，技术具有比较优势。产品包括导览机器人、智能巡检机器狗、无人机+相关产品等，专注于地下管网、高压环境等恶劣场景的人工替代需求。聚焦电力、能源、政务等领域的“限定空间”人工替代需求，避开消费级及通用工业机器人的激烈竞争，差异化优势显著。已初步实现落地应用。

投资建议：

公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段。若26 年年初能够解除制裁，2026 年业绩或将出现明显增长，一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润。公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性。预计2025-2027 年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22 亿元，同比分别-　　40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38 亿元，同比分别-53%/+158%/+58%；EPS 分别为0.49/1.25/1.98 元，对应11 月15 日收盘价66.1 元的PE 分别为136/53/33X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

项目进展不及预期、解除制裁不及预期、客户拓展不及预期