业绩回顾

2024 年和1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年和2025 年1 季度业绩：2024 年收入6.14 亿元，同比-5.06%；归母/扣非归母净利润分别为1.22/0.37 亿元，同比-53.13%/-78.27%。2025 年1 季度收入1.55 亿元，同比+1.94%；归母/扣非归母净利润分别为0.23/0.09 亿元，同比-48.27%/-58.82%。2024 年和1Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

常规业务整体相对稳健。2024 年常规业务收入5.33 亿元，同比+10.54%；非常规业务收入同比-63.55%。2025 年1 季度常规业务收入1.43 亿元，同比+8.61%；非常规业务收入同比-63.42%。2024 全年，重组蛋白业务收入2.73 亿元，同比+6.87%，毛利率84.58%；抗体业务收入1.06 亿元，同比-41.2%，毛利率88.75%；CRO 服务业务收入1.69 亿元，同比+9.40%，毛利率47.58%。我们认为各项业务表现基本符合预期，特别是核心的重组蛋白和CRO 服务收入增长较为稳健。公司境内收入2.59 亿元，同比+5.72%；境外收入3.54 亿元，同比-11.66%。

利润下滑与资金收益波动和运营成本上涨有关。2024 年，公司境内/境外业务毛利率分别同比下降9.52/7.59 ppt。销售/管理/研发费用率分别同比提升1.6/4.8/1.3 ppt。此外利息收入同比有明显下降，导致利润有一定幅度下滑，2025 年1 季度利润下滑原因类似。我们认为费用增加与公司过去在苏州子公司、美国研发中心等的投入有关，未来随着投入规模收窄，且各新板块陆续开始产生收入回报，公司的盈利能力或可从2025 年开始出现修复态势。

看好公司后续发展。我们认为公司一方面可以不断升级优化现有重组蛋白表达平台，巩固产品优势；另一方面可以持续拓展抗体开发平台的技术手段和业务范围。我们判断中国创新药产业正不断涌现抗体药物、ADC、细胞和基因治疗等研究热点，公司或可以通过多产品、多维度参与新药研发过程，分享中国创新药行业发展红利。

盈利预测与估值

考虑关税可能对部分地区业务造成影响，我们下调2025 年归母净利润预测-65%至1.44 亿元，首次引入2026 年归母净利润预测1.76 亿元。估值切换至2025 年，现价对应2025/26 年市盈率51/42 倍。考虑公司有望持续受益于生命科学上游回暖，我们维持跑赢行业评级和目标价78 元不变，对应2025/26 年市盈率66/54 倍，较当前股价有29%上行空间。

风险

关税影响部分地区贸易，竞争格局恶化，国际化不及预期，研发失败，新品推广不及预期。