投资亮点

首次覆盖张小泉（301055）给予跑赢行业评级，目标价33.00 元，对应2022年39 倍P/E。理由如下：

刀剪制造行业：行业持续扩容，消费升级驱动行业变革。2020 年规模以上刀剪企业主营业务收入达542.8 亿元，2012-2020 年CAGR 为9.8%，餐饮等场景需求带动刀剪行业稳步增长；消费升级驱动刀剪行业变革，品类细化、营销升级、渠道融合为行业三大重要趋势；竞争格局相对分散，我们预计份额有望向头部集中，国货品牌向高端化持续迈进。

我们认为张小泉凭借品牌、研产、渠道三位一体，共筑百年国货龙头核心竞争优势。1）品牌：百年老字号，国货新担当，广受海内外认可。

张小泉为第一批中华老字号，历史近400 年，品牌屡获殊荣，广受海内外认可，我们认为有望持续受益国货崛起趋势；2）研产：新老技术创新融合，智造体系全面强化。持续研发投入，在传统工艺基础上创新融合，亦借工业互联网东风，智造体系全面强化；3）渠道：全渠道布局完善、协同发展，线上渠道快速成长。已建立较完善的全渠道布局，电商渠道具有先发优势，业绩亮眼；我们认为公司在稳固线下传统渠道的基础上，紧抓全渠道布局，线上基本盘已形成，我们预计未来有望持续快速增长。

我们判断公司成长驱动力为：多元产品矩阵布局、新营销打法升级、智能工厂降本增效，助力百年老字号迈向新国潮。1）产品：发力高端化、拓展新品类，完善多元化产品矩阵布局。高端产品打造初见成效，并积极向小家电、宠物护理等场景拓展，产品矩阵持续丰富；2）营销：新营销打法升级，中华老字号焕发“第二春”。紧抓新媒体流量，完善多平台营销；善用IP 跨界合作，成功破圈引流；3）生产：智能工厂持续加码，智造升级引领提效降本。我们预计阳江基地有望强化公司自动化柔性化能力，自有产能提升叠加智能工厂降本增效，盈利能力有望进一步增强。

我们与市场的最大不同？我们看好公司作为百年刀剪国货龙头品牌，在消费升级与国货崛起趋势下，通过多元产品矩阵布局、新营销打法升级、智能工厂降本增效，从老字号迈向新国潮的发展前景。

潜在催化剂：产品矩阵顺利拓展，新营销助力新品打造，智能工厂顺利投产。

盈利预测与估值

我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.56 元、0.84 元，CAGR 为30%。

首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价33 元，对应2022E 39 倍P/E，约1.3 倍PEG。当前股价对应2022 年30 倍P/E，有32%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。