事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入10.22 亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长119.87%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长117.98%。2026Q1 公司实现营业收入2.75 亿元，同比增长22.26%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长124.56%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长123.87%。

产品矩阵持续完善，刀剪主业稳健增长，厨房及家居五金协同扩容。公司以刀剪具为核心，围绕厨房烹饪、餐厨收纳、个护清洁、园艺工具等生活五金场景持续拓展产品矩阵，推动业务由传统刀剪单品向厨房及家居多场景消费延展。2025 年公司三大品类均实现双位数增长，其中刀剪具/厨房五金/家居五金分别实现收入7.34/1.95/0.87 亿元，同比+12.21%/+14.16%/+12.42%，收入占比分别为71.81%/19.05%/8.49%。

毛利率稳步修复，产品升级与渠道结构优化共同支撑盈利改善。公司持续推进产品精品化、中高端化升级，并通过爆款打造、渠道货盘调整及供应链效率优化提升经营质量，带动盈利能力稳步修复。2025 年公司生活五金制品毛利率为37.23%，同比提升1.01pct；分品类看，刀剪具/厨房五金毛利率分别为37.67%/28.99%，同比提升1.09/1.53pct。分渠道看，直销模式毛利率为53.00%，显著高于经销模式的26.52%。后续随着线上直营、内容电商等高毛利渠道贡献提升，以及中高端新品和核心爆品持续放量，公司收入结构和盈利能力有望同步改善。

渠道端持续优化，线上电商贡献核心增量，线下流通稳固基本盘。2025 年公司延续“分层次、有阶梯、显优势”的渠道建设方针，推动全渠道、多触点的矩阵式布局。线上方面，公司围绕“夯实货架电商、深耕兴趣电商”持续优化产品货盘和渠道结构，传统电商保持增长，新兴电商快速放量；2025 年第三方平台直销收入2.75 亿元，占主营业务收入27.11%，同比增长15.23%；第三方平台经销收入2.88 亿元，占比28.33%，同比增长40.13%；第三方平台代销收入0.80 亿元，占比7.92%，同比增长18.42%。线下方面，公司持续推进重点区域市场深耕、优质网点开拓、城市合伙人培育及渠道货盘调整，2025 年新增打造24 家城市合伙人，新增开拓优质网点4093 家，合计新增开拓线下终端网点10364 个，线下基本盘稳步夯实。

产品端坚持精品化与场景化，爆款打造及中高端产品扩容支撑品牌势能修复。公司围绕“聚焦消费场景”的产品战略，采取“使用一代、研发一代、储备一代”的阶梯策略，聚焦核心刀剪类目并持续推进场景化产品矩阵建设。2025 年公司打造了“黑武士”系列刀具、“云刃”系列刀具、“锋锐”多用剪、“黑金”系列砧板、“八方来财”指甲钳等畅销产品，并推出“罗马美筑”“华曜”“倾盈”等系列新品，进一步丰富中高端产品线。

盈利预测：随着公司渠道结构持续优化，线上直营及内容电商等高毛利渠道贡献提升，叠加核心爆品放量、中高端产品占比提升及供应链效率改善，公司收入结构和盈利能力有望同步优化；同时，刀剪主业基本盘稳　　固，厨房五金、家居五金等生活五金多品类延展持续推进，有望带动公司成长空间进一步打开。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为0.70/0.89/1.07 亿元，对应PE 分别为67/53/44 倍。

风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东股权质押及冻结风险。

考虑到张小泉主营刀剪具为核心，并向厨房及家居生活五金延展，产品覆盖厨房烹饪、餐厨收纳、个护清洁及园艺工具等生活场景，线上线下渠道并行发展。哈尔斯在生活五金及厨房工具品类布局与张小泉相似；乐歌股份在家居收纳及生活工具细分市场具备较强渠道渗透能力，线上线下模式与张小泉类似；双枪科技主营厨房用具及生活五金，产品结构与张小泉核心品类重合度较高。因此，哈尔斯、乐歌股份、双枪科技与张小泉具备一定可比性。