收入利润稳步增长，业务转型有望加速

公司发布24 年报&25 年一季报，24 年实现营业收入26.52 亿元，同比+9.84%，实现归母净利润2.34 亿元，同比+7.34%，扣非归母净利润2.19亿元，同比+5.65%，单季度看，25Q1 公司收入、归母净利润分别为4.74、0.37 亿元，同比分别+32.21%、+7.60%，收入、利润均保持稳健增长，机电工程业务占比快速提升。中长期来，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，粮食安全背景下，粮仓机器人的应用需求逐步迫切，公司作为中粮集团旗下的专业化设计及设备供应商，业绩增长潜力值得期待。

机电工程业务扩容，毛利率有显著改善

分业务来看，24 年公司设计咨询、机电工程系统交付、设备制造业务分别实现营收6.10、15.75、3.99 亿元，同比分别+0.63%、+46.64%、-28.35%，毛利率分别为47.90%、19.78%、13.28%，同比分别+5.16、+2.50、-6.93pct，机电工程业务规模快速扩容，除设备业务外，其余业务毛利率均显著改善，从而驱动整体盈利能力上行。

盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善

24 年公司毛利率为25.49%，同比+0.75pct，期间费用率为11.5%，同比-0.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.11、-0.10、-0.48、-0.001pct，管理费用绝对值小幅提升，主要由于公司加强职能管理，新增职能人员薪酬增加。24 年公司计提资产及信用减值损失合计1.09 亿元，同比多损失0.64 亿元，综合影响下净利率为8.79%，同比-0.50pct。24 年公司CFO 净额为5.14 亿元，同比多流入0.82 亿元，收现比、付现比分别同比-7.80、-1.40pct 至106.42%、86.42%。

关注中长期投资价值，维持“增持”评级

我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。

考虑到24 年业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.8、3.4、4.0 亿元（25-26 年前值为3.2、3.8 亿元），维持“增持”评级。

风险提示：在手订单执行不及预期，行业景气度下滑，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。