事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入26.5 亿元，yoy+9.8%，归母净利润2.3 亿元，yoy+7.3%，扣非归母净利润2.2 亿元，yoy+5.65%。

2024 年四季度，公司实现营收13.2 亿元，yoy+32.4%，qoq+201.6%，归母净利润1.2亿元，yoy+6.2%，qoq+258.8%，扣非归母净利润1.2 亿元，yoy+1.7%，qoq+296.9%。

2025 年一季度，公司实现营收4.7 亿元，yoy+32.2%，qoq-64.1%，归母净利润0.4 亿元，yoy+7.6%，qoq-68.7%，扣非归母净利润0.3 亿元，yoy+9.15%，qoq-71.2%。公司2024 年业绩略低于预期，主因单四季度超预期产生信用减值损失0.67 亿元，若加回公司经营业绩实际上超过此前预期。公司一季度业绩平稳增长符合预期。

在手订单趋势性改善，未来业绩增长确定性强。截至2024 年末，公司账面合同负债规模达到8.42 亿元，自2022 年公司合同负债见顶回落，2023 年开始逐步回升，目前在手订单已逐步走出低谷，未来公司收入增长的确定性较强。2024 年，公司累计新签订单38.71亿元，较2023 年增加3.27 亿元，yoy+9.22%。其中，新签机电工程系统交付业务合同额25.17 亿元，较上年同期增加4.15 亿元，增幅19.76%，是最重要的订单增量方向。重要在手订单方面，中粮贸易靖江公司仓储物流设施项目合同总金额2.1 亿元，金额较大，未来确认收入可期。

持续受益于高标准粮仓建设趋势。“十四五”以来，粮油加工、粮食仓储物流的重要性持续提升，国家围绕此出台一系列制度政策，积极推进高标准粮仓建设、老旧仓房维修和升级改造等行动。粮仓数字化转型、智能化升级等方向是粮油食品级冷链物流领域的核心发展方向，公司作为老牌综合性工程服务商，拥有60 余年的丰富经验，同时具备领先的品牌、技术和服务能力，有望充分受益于高标准粮仓建设趋势。

投资分析意见：公司经营业绩略超预期，但因为预期外的信用减值拖累业绩，考虑未来或仍有减值风险，我们下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润2.90、3.45（此前预测为3.15、3.66）、4.09 亿元，对应估值19、16、14 倍，维持公司增持评级。

风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期，在手订单转化节奏不及预期。公司于2024 年10 月发布《关于收到中国证券监督管理委员会江苏监管局行政监管措施决定书的公告》，注意相关风险。