公司发布年报及一季报：2024 年实现营收26.5 亿，同比+9.8%，归母净利2.34 亿，同比+7.3%，略低于我们的预期（2.53 亿），主要系回款放缓导致减值计提超预期所致。24Q4/25Q1 实现营收13.2/4.7 亿， 同比+32.4%/+32.2%，归母净利1.18/0.37 亿，同比+6.2%/+7.6%。公司24 年新签订单38.7 亿，同比+9.2%，随着25 年稳增长、化债等政策推进，订单执行、回款、减值有望迎来改善，维持“买入”评级。

粮仓建设维持景气，设计向机电工程延伸拓展顺利分行业，24 年粮油加工/冷链物流营收 22.17/4.11 亿，同比+10.1%/+8.9%，主要系粮仓建设景气度较高，毛利率 24.52%/28.08%，同比+1.54/-3.86pct。

分业务，24 年设计咨询/机电工程/设备制造营收 6.10/15.75/3.99 亿，同比+0.63%/+46.64%/-28.35%，设计向机电工程延伸战略执行较好，机电工程交付业务收入规模持续快速增长，毛利率 47.90%/19.78%/13.28%，同比+5.16/+2.50/-6.93pct 。24 年综合毛利率 25.49% ， 同比+0.75pct ；24Q4/25Q 毛利率 24.24%/19.85%，同比-0.75/-6.86pct。

24 年期间费用率优化，减值影响导致归母净利率同比微降24 年公司期间费用率为 11.5%，同比-0.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.85%/6.21%/5.07%/-0.62%，同比-0.11/-0.1/-0.48/+0.0pct。24年减值支出占收入比例同比+2.25pct 至4.11%。综合影响下24 年归母净利率为 8.81%，同比 -0.2pct。25Q1 期间费用率同比-4.38pct 至14.2%，归母净利率7.81%，同比-1.79pct。24 年经营性净现金流5.14 亿，同比多流入0.82 亿，收/付现比106.4%/86.4%，同比-7.8/-1.4pct。

盈利预测与估值

公司粮仓建设景气较好，但冷链物流设计需求预计承压，下调未来收入预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.68/2.94/3.18 亿（前值2.9/3.2/-，变化-7.5%/-9.3%/-）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求和设备更新政策，中长期景气度较好，公司背靠中粮集团，有望充分受益，同时设计业务向机电工程延伸成效显著，带来增量空间，认可给予公司25 年24xPE，目标价12.57 元（前值13.58 元，对应25 年24xPE），维持“买入”评级。

风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。