本报告导读：

中粮科工2024 年新签订单增长9.2%，冷链物流新签订单增长10.3%。公司深度服务中粮集团粮食供应安全现代产业链，是我国冷链物流行业规模快增的核心受益方。

投资要点：

维持增持。下调预 测 2025-2026 年 EPS0.52/0.59 元（原 0.57/0.67 元）增15.0/13.2%，预测2027 年EPS 为0.66 元增11.0%。公司受益于我国冷链物流行业规模快增，给予2025 年29 倍PE，维持目标价15.08 元。

2024 年归母净利润增7.3%，经营现金流同比增长18.7%。(1)2024 年营收26.5 亿元增9.8%(Q1-Q4 同比-16.1/-8.0/+7.4/+32.4%),2025 年Q1 营收4.7 亿元增32.2% 。归母净利2.3 亿元增7.34%(Q1-Q4 同比+1.8/-0.6/36.0/6.2%),2025 年Q1 归母净利0.4 亿元增7.6%。2024 年扣非归母净利2.2 亿元增5.7%,2025 年Q1 扣非归母净利0.3 亿元增9.2%。

(2)2024 年毛利率25.5%(+0.75pct), 归母净利率8.8%(-0.21pct), 加权ROE11.1%(-0.24pct),资产负债率52.94%（+3.81pct）。(3)2024 年经营现金流5.14 亿元(23 年同期4.33 亿元),Q1-Q4 为-2.4/-0.5/0.3/7.8 亿元(23 年为-2.3/0.4/1.0/5.3 亿元)。2025 年Q1 经营现金流-3.8 亿元(24 年Q1 为-2.4亿元）。2024 年收现比106.4%(23 年114.2%),付现比86.4%(23 年87.8%)。

(4)应收账款7.4 亿元增9.30%,减值损失合计1.1 亿元(23 年0.4 亿元)。

2024 年新签订单增长9.2%，冷链物流新签订单增长10.3%。(1)2024 年新签合同38.7 亿元增9.2%(23 年同期增0.5%)。其中设计咨询8.2 亿元增8.7%占21.1%、机电工程系统交付25.2 亿元增19.8%占65.0%、设备制造4.7 亿元减28.0%占12.0%。(2)分行业看,粮油加工行业32.1 亿元增8.0%占82.8%、冷链物流行业5.7 亿元增10.3%占14.6%。(3)国内37.5 亿元增16.5%占96.9%、国外1.2 亿元减63.0%占3.1%。

深度服务中粮集团粮食供应安全现代产业链，我国冷链物流行业规模快增的核心受益方。(1)公司正加快融入中粮集团产业生态,立足于集团核心主业的高质量发展。积极参与集团农产品流通基础设施、粮油加工、各类食品加工、酒饮发酵等项目建设。(2)推动新工艺、新技术、新装备的自主研发与合理引进,推进数字化工厂的落地建设。(3)公司冷链物流工程设计领域技术领先, 向食品冷链相关细分领域进行业务延伸, 成为我国冷链物流行业规模快增的核心受益方。 (4)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.15 元(2023 年度每股派发股利0.15 元),公司本年度的股利支付率将达到32.9%(2023 年度股利支付率35.3%),对应股息率为1.4%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。