事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润25.48/6.83/6.14 亿元，同增33%/68%/72%；其中2024Q4 分别对应6.99/2.52/2.23 亿元，同增50%/197%/199%。

事件评论

2024Q4 收入高增长：零售商拓展及培育持续推动提速高增。2024Q4 收入同增50%（Q3+26%），其核心在于背靠强产品力推动老客户持续放量&新客户拓展。其中：

1）老客户放量：深化合作，对头部客户收入增长提速。全年公司与Top10 客户的交易额同比增长幅度多在4%-218%不等，且其中3 位增幅超100%，1 位超200%。

2）新客户拓展：零售商为重点，求量亦求质。2024 年公司新增96 位新客户且均是零售商（23 年增量34 位），含14 家全美Top100 家具零售商（累计达49 家）；其中2024Q4/Q3/Q2/Q1 分别对应新客户28/19/25/24 家。2024 年公司美国家具类客户中零售商数量占比升至83.8%（24 年前三季度/23A 分别为81.8%/69.1%），对美国零售商客户的收入占营收比重升至58.8%（24 年前三季度/23A 分别为57.8%/56.1%）。

3）店中店：显著提速、在美如期开出超过500 家。截至Q1 末美国已有超过500 家店中店且已覆盖32 个州（截至24Q3 末累计开出超过150 家），加拿大24 家。

2024 年末订单对应的备货增加，期末库存同增83%，Q1 增势延续可期。

2024 年业绩超预期，与采购降本、产品结构优化、汇兑收益等因素有关。2024 年归母净利润超过先前预告上限，其中2024Q4 归母/扣非净利率同比+17.9/+15.9pcts，毛利率同升14.3pcts 至54.3%，或与采购降本、产品结构优化等因素有关（2024 年功能沙发出厂均价同增16%）；此外2024 年实现汇兑收益5558 万元，Q4 也有汇兑贡献。

近期关税波折下正紧密沟通，客户加快出货，亦彰显对公司产品动销的信任。4 月3 日至9 日期间客户陆续要求在4 月9 日前加速出货清关，4 月10 日起部分客户提出订单提前交货或快速交付以增加在库库存以应对供应链波动，公司保持与客户即时高频沟通&协调出货，协商关税分担机制，共克时艰。

美国沙发进口依赖度高，回流难，公司海外产能具备相对优势。2024 年美国沙发进口中33%来自于中国，国内对美出口高关税背景下仍存显著的供给缺口，且沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流至美国，公司的越南产能具备相对优势，且目前可基本覆盖对美出货需求。

强产品力赋能客户是提份额的内核，成长趋势正强化，关税或为短期扰动。“新产品+新客户”逻辑延续，高端定位下的相对性价比优势助力零售客户拓展及放量顺利；公司店中店模式在低增量投入下快速拓展，且兼顾管理能力提升节奏稳步推进。预计公司2025-2027年归母净利润为7.5/9.4/11.3 亿元，对应PE 15/12/10x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧；2、公司产品力优势减弱或客户运营维护效果低于预期。