事件：公司发布2025 年一季报，1Q2025 实现营收7.7 亿元，同比+38.1%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+60.4%。1Q2025 公司实现经营性净现金流1.2 亿元，同比+59.8%。

点评：营收利润延续高增，一季度业绩表现超预期：1Q2025 公司营收利润延续高速增长，主要原因系：1、公司聚焦高品质品牌定位，持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品，在中高端细分市场影响力显著提升；2、公司直销零售商客户数量持续增加、合作规模不断扩张；3、公司越南基地产能利用率持续提升，订单交付能力不断增强。

分地区看，1Q2025 公司89.5%的产品销往美国，78.0 %的产品出自越南工厂。

1Q2025，公司前10 大客户均为美国客户，70%为零售商，前十大客户中有8家客户增加了采购金额，同比增幅在10.52%~325.22%。此外，1Q2025 公司一共开拓了22 位新客户，全部为零售商，其中2 位属于“全美排名前100 位家具零售商”。公司客户结构持续优化，1Q2025 公司对美国零售商客户的销售额已占公司营业收入总额的64.75%，相比2024 年提升5.91pcts，占美国市场营业收入的72.39%，相比2024 年提升7.36pcts。

产品创新+原材料价格降低，公司盈利能力同比持续提升：1Q2025 公司毛利率为37.2%，同比+3.9pcts。根据wind 数据，1Q2025 软泡聚醚吨均价为8481元，同比-918 元，环比-355 元。我们认为公司一季度毛利率的提升，一方面受益于原材料价格的降低，一方面是由于产品持续创新，高附加值产品占比提升。

1Q2025 公司期间费用率为8.5%，同比+0.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.7%/5.3%/-2.9% ， 分别同比+0.3/-0.6/+0.2/+0.5pcts。

一季度业绩表现超预期，维持“买入”评级：考虑到产品创新及客户拓展能力持续超预期，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润预测至8.9/10.3/12.5 亿元（上调幅度为10%/9%/9%），折合2025-2027 年EPS 分别为5.31/6.17/7.48元，对应PE 分别为13/11/9 倍。我们认为目前10%的基础关税公司可以通过内部生产优化、以及向下游客户转移等方式充分消化，且公司海外自主品牌影响力不断扩张，在美国市场渗透率有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易政策波动风险，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。