本报告导读：

店中店模式覆盖面加速扩张，持续打开成长空间。

投资要点：

上调盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司店中店扩张的节奏以及产品结构优化得潜力，我们上调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为4.65/5.58/6.74元（2025-2026 年原4.43/5.33 元），参考行业估值水平，考虑公司自有品牌以及店中店新业态模式赋予的估值溢价，公司2025 年22xPE，上调目标价至102.23 元，维持“增持”评级。

多因素共振，2024 年公司业绩超预期。2024 年公司实现营收25.48亿元，同比+32.63%，归母净利润6.83 亿元，同比+67.64%，扣非归母净利润6.14 亿元，同比+72.47%。归母净利润及扣非归母净利润高于公司业绩预告上限，公司业绩超预期的主要驱动因素如下：1）自主品牌的建设成效显著。公司积极推进自主品牌战略，直销的零售商客户数量显著增加，"店中店"模式落地顺利。2、研发驱动形成新增长动力。公司持续加强内部研发投入、扩大外部创新合作范围，多款新产品在2024 年成功上市。3）运营效率与产品质量同步提升，公司聚焦高质量运营，持续优化生产流程与品控体系，产品稳定性和一致性明显提高，有效降低了投诉率、退换货率及售后成本。

店中店加速推进，覆盖面持续扩张。截至2025 年一季度末，公司店中店品牌MOTO Gallery 在美国的门店数量已突破500 家，覆盖32个州；在加拿大则布局24 家门店，分布于3 个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。

积极应对关税变化，海外工厂加速出货。面对突发的政策变化，公司由高层带头，一方面深入生产一线，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。此外，公司亦快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。自中国时间4 月10 日起，部分客户对后续订单提出提前交货或快速交付的安排，意图通过增加在库库存对冲未来供应链波动。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。